安信证券视频平台进入新生态计划

安信证券：视频平台进入新生态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■事件：爱奇艺公布三季报，公司单季度营业收入69.14亿元，同比增长40%，连续三季度环比增速为正。截至三季度末，爱奇艺在2018年全年收入达到了179.62亿元，已经超过2017年全年17 .78亿元的水平。

另一方面，爱奇艺亏损缺口持续扩大，三季度单季亏损达到- 1亿元，2018年累计亏损达到了-56亿元，已超越2017年全年- 7亿元净亏损的水平。

■三季报最大亮点：会员增值收入超越广告。2015年以来，广告一直是公司的第一大业务，年收入复合增速达到55%；会员服务作为第二大业务，增势更为强劲，年收入复合增速达到156%。

2018年三季报显示，爱奇艺的会员服务单季度营业收入达到28.52亿元，广告单季度收入2 .96亿元，会员服务首次超过广告，成为爱奇艺的第一大业务，业务生态已悄然发生改变。爱奇艺的订阅会员数量超过8000万，同比增长89％，其中付费率高达98%。以《延禧攻略》为代表的精品制作是催动三季度会员大增的主要动力。

从征地拆迁到工程建设进度 ■非零和博弈：广告收入与会员收入可实现共赢。2018年三季度，爱奇艺广告收入有所下滑，单季创收24亿元，较2017年同期减少4％，这主要是受到国际足联世界杯和近期监管不利因素的影响，导致广告客户预算被转移或收紧。视频广告样式众多，除了视频前贴片广告之外，还包括开机大屏、首页信息流、播出页推荐位、搜索结果页信息流、以及暂停、角标、视频中插等各式广告位（其中，中插广告作为新模式，17年整体市场规模达到了 0亿元，2018年单条最高价1500万元，艺恩）。付费会员群体的持续扩大，或对视频前贴片广告收入产生一定消极影响，但另一方面也意味着平台高粘性、多使用时长的受众群体的扩大，有效提升爱奇艺作为广告投放平台的价值。

■单季亏损 1亿元，居高不下的内容成本“担责”。2018年三季度，爱奇艺单季亏损 1.40亿元，较去年同期10.51亿元的缺口显著扩大；截至三季度末，爱奇艺累计亏损达到了-56亿元。巨亏缺口主要“归咎”于显著增长的内容成本：三季度收入成本为77亿元，同比增长66％，成本占比高达77.9%。参考Netflix凭借“原创+独播”精品铸就的内容“护城河”，后续发动三轮涨价，结合海外市场的拓展成功盈利的历史，精品内容的投入对于爱奇艺来说具备战略意义。且随着近期监管严控演员片酬成本，未来影视剧（包括综艺）版权价格以及制作成本压力有望减轻，长期来看爱奇艺的经营环境有望改善。