财通证券资管细则解读

财通证券：资管细则解读 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2018年10月22日，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》和《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》，自公布之日起实施。要点精炼如下：

对投资于非标资产的金额以及退出做出明确限制。证监会表示，同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于同一非标资产的资金合计不得超过300亿元。同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于非标资产的资金不得超过其管理的全部资产管理计划净资产的35%。资产管理计划投资于非标资产的，接受单个合格投资者委托资金的金额不低于100万元。并明确非标准化股权类资产的退出日不得晚于封闭式资产管理计划的到期日。若无法按约定退出，则可延期清算或者按投资者持有份额比例将非标资产分配给投资者。

放宽私募资管业务的展业条件。证券期货经营机构从事私募资产管理业务的条件包括：具备符合条件的高级管理人员和三名以上投资经理；具有投资研究部门，且专职从事投资研究的人员不少于三人。

对募集期、建仓期做出具体规定。集合资管计划的初始募集期自资管计划份额发售之日起不得超过60天，专门投资于未上市企业股权的集合资管计划的初始募集期自资管计划份额发售之日起不得超过12个月。集合资管计划的建仓期自产品成立之日起不得超过6个月，专门投资于未上市企业股权的集合资管计划除外。

实施穿透原则。资产管理计划投资于其他资管产品的，计算该资产管理计划的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理产品的总资产。资产管理计划投资于其他私募资产管理产品的，该资产管理计划按照穿透原则合并计算的投资同一资产的比例以及投资同一或同类资产的金额。

过渡期实施“新老划断”。过渡期自实施之日起至2020年12月31，过Honor Fraser身着香奈儿1996年秋冬高级成衣系列连衣裙渡期内，证券期货经营机构应当自行制定整改计划，有序压缩不符合规定的资产管理计划规模；对于不符合规定的存量资产管理计划，其持有资产未到期的，证券期货经营机构可以设立老产品对接，或者予以展期。

我们的观点：我们认为资管细则延续了资管新规的思路，明确了执行的具体方式和内容，打消了市场对于新老产品无法衔接以及非标资产融资困境加深的悲观预期。近期社融数据连续下降也意味着资金流入实体经济有困难，实体企业融资问题成为制约经济发展的难题。截至今年6月底，证券期货经营机构私募资管业务规模合计27.77万亿元，资管细则出台明确了非标资产投向，将有助于引导资金进入企业，同时也推动私募笔者之所以赞同第四种观点资管业务规范发展，对于有效防范金融风险有重大意义。

风险提示：政策落实不及预期