财富证券宽信用引发债市调整位置

财富证券：宽信用引发债市调整 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

一、市场行情回顾5月第四周资金整体依旧宽松，隔夜利率和7D回购利率小幅调整，其中隔夜利率下行 BP，7D回购利率持平，隔夜利率从1.05%下行1.02%，7D回购利维持在1.98%。公开市场方面，无操作。

期限利差方面，10年期与1年期国债的期限利差扩张6 BP至10 BP，10年期与1年期政策性金融债的期限利差扩张17BP至127BP水平，曲线陡峭化运行。此外，信用利差缩窄，仍处于较低水平。

二、基本面和资金面分析正回购不意味着货币政策转向。公开市场本周连续第五周无投放、无回笼。目前流动性持续宽裕，使得央行继续通过公开市场操作投放流动性的必要性不大。尽管近日有央行进行定向正回购的相将东莞市企业职工最低工资标准调整为1510元/月关消息，曾一度令市场产生紧张情绪，但是，我们认为，即便是央行重启正回购操作回笼资金，也不过是对当前资金面充裕进行的微调，不会改变当前流动性持续宽松的状态，不意味着政策方向的调整，主要是因为：

一方面臵换的地方债集中发行；另一方面新股发行。因此，即使央行进行适量的正回购操作，不太可能加重债市卖压，对债市整体冲击也将比较有限。更值得我们关注的是新债供给的力度不断增强，以及下周新股IPO发行提速，均对债市产生压力，制约债市走强的空间。

三、策略央行降息以及经济金融数据低于预期带来的一轮做多行情告一段落，债市进入调并且装有监控设置整阶段，目前利空因素为有两点，一是后期债务臵换释放，但配套货币政策不明确；二是稳增长宽信用政策的不断落地，如本周的发改委松绑企业债发行等，均加大后期经济企稳的预期，在经济复苏证伪之前，债市难免进入调整阶段。