电力装机增长趋缓荐股位置

电力：装机增长趋缓 荐2股 -2 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

等效装机增长趋缓，电力供需格局有所好转近年来我国新增装机容量的绝对值及增速始终维持高位，但新增装机中利用小时数较低的清洁能源占比出现了较大提高，使得存量机组受到的冲击并不如预想中的大。我们引入等效装机容量的概念进行分析发现等效装机增速逐年下滑，2017年仅为5.7%，低于用电量增速，电力行业供需格局有明显好转。

细拆2017年新增电量，新能源冲击相对有限新增发电量来源可拆分为新投产机组增发及存量机组改善两部分。2017年数据显示，大幅度增长的光伏发电新投产机组受投产时点及资源禀赋影响，增发电量仅有2 9亿千瓦时，对存量机组冲击相对有限。

未来新增装机仍以新能源为主，火电过剩风险得到遏制我们依据相关政策规划及当前电力装机在建情况，预测2018年新增装机规模分别为：水电600千瓦、风电2000万千瓦；核电600万千瓦、光伏4500万千瓦。火电虽然新投产机组预期较多，但考虑到落后产能淘汰及自备电厂整治等因素，预测净新增装机为 700万千瓦。

火电利用小时环比改善，对业绩影响较小我们在合理预期各类清洁能源装机利用小时的基础上，在5.5%用电增速的假设下反推计算，预测2018年火电利用小时为42 0小时，同比上升21小时。即使在风电、光伏等可再生能源保持较快增长的情况下，火电利用小时整体仍然趋于环比改善，验证了我们对于火电利用小时触底反弹的判断。未来三到五年内我们认为火电利用小时将会维持缓慢回升、逐步改善的态势。

火电处在盈利和估值谷底，有望出现反转在利重启核电已经箭在弦上。发展核电是实现多元化清洁能源体系中的重要方面。我国已是世界最大的能源消耗国家用小时、上电价和煤价三个指标中，电价调整对各火电企业业绩影响最大，其次是煤价，最后是利用小时。整体而言，我们判断火电利用小时增长幅度较水草清晰可见小，弹性相对有限，而煤价成为当前火电企业业绩改善最重要因素。

自2月份以来我国煤炭价格整体呈下跌趋势，截止2018年 月19日秦皇岛5500大卡动力末煤较2月初高点765元/吨下跌129元/吨，跌幅达16.86%。当前火电企业PB估值已处于历史低位，以华能国际为例，其A股及H股PB分别为1.40和0.91，处于历史底部区域，较过去十年的中间值1.72和1.41相比仍处于较低水平。一旦煤价下行趋势确立，火电企业将有较大的盈利弹性，业绩及估值都将得到修复，重点推荐华能国际及华电国际。