渤海证券盈利延续回落预期主题投资助力反弹哈

潜水多年 渤海证券：盈利延续回落预期 主题投资助力反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

宏观方面，2018年11月工业生产同比增速有所回落，工业企业效益单月同比增速重回负值，短期仍存较大下行压力，从而继续拖累A股主板的盈利预期。从三驾马车来看，出口增速显著回落，社零同比增速再创新低，地产下行压力略有减缓，制造业持续提升动力存疑，基建投资小幅企稳回升。总体来看，虽然短期经济下行压力仍在，但在“稳定总需求”政策的对冲下，下行幅度仍然受控。

流动性方面，美联储下调2019年加息预期，欧日区货币正常化道路仍旧崎岖，美元指数有望因比较优势而继续保持高位，总体上新兴市场受加息冲击获边际改善但负向冲击并未扭转，美元加息对全球流动性的抽离作用有增无减。国内方面，稳增长诉求仍居首位，货币政策调控依旧维持偏松的调控意图，但松紧仍会适度。此外，由于总量宽松无法解决结构性问题，且不利于汇率稳定，因而结构性调节将成为未来流动性环境调节的重点。我们认为流动性的宽松程度难有提升，无风险利率的下行空间有限，未来政策调控的重点在于信用利差的收窄。

策略方面，十二月份以来，受美联储加息、外围市场波动和年末流动性收紧等风险因素的扰动，A股市场出现了再度回落。

在估值再度迫近历史最低位后，市场进一步的下行空间已被压缩。从业绩的情况来看，已经几乎预告完毕的中小板年报业绩呈现一定下行压力。此外，商誉减计因素也在年报预告中得到部分印证，因而市场较难由业绩端推动出现行情。我们认为1月份更多市场机会，应来自于资金压力减弱和外围波动趋缓后的情绪修复，届时市场将可能产生阶段性的反弹。考虑到1、2月份将处于数据真空期，我们倾向于认为主题性机会将是市场寻找的重点，包括5G、科创、雄安等概念题材均可能再度成为市场焦点。此外，我们延续年报中的行业建议，建议投资者关注以稳增长政策预期为主线的基建、房地产板块和以产业转型为主线的TMT板块。

风险提示：中美经贸谈判进展缓慢，国内经济下行超预期。