安信证券规模破百亿效率正提升哈

背后更深的原因是 怕输 。怕输、怕没面子的心理 安信证券：规模破百亿 效率正提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■定增融资下滑或因低迷市况下发行次数下降，但融资效率有提升：新三板2019年一季度定增融资总额为126.7亿元，较2018年一季度融资额持续下滑（2018年一季度募资总额288亿元)。2017年平均月度融资额达到118亿元，2018年降至59亿元，2019年一季度约为42亿元。

新三板融资下滑或主要源于低迷市况下公司增发次数的大幅减少，从单笔融资规模来看，2017年平均每次融资额度为5140万元，2018年为4699万元，2019年Q1平均单次融资额上升至5759万元。融资效率显著提升，自股转系统股票发行实施并联审查机制后，发行备案审查时间由7.9天下降为2.9天，募集资金平均闲臵时长平均缩短20天以上。

■融资或向小微企业倾斜，产业资金持续进场，头部公司获得定增价值重估：比较2017年至今的新三板定增企业业绩体量规模，2019年Q1新三板定增公司的总营收中位数为1.08亿元，归母净利润中位数为772万元，较2017和2018年有明显下降，融资向小微企业倾斜趋势渐显。

从定增参与者来看，2018年产业基金、政府基金等参与新三板定增的金额占比达到13%，较2017年的4.7%大幅上升，而2017年的主力军PE、VC的比例却在2018年明显下降，进入2019年，产业资金持续进场，产业基金等的认购金额占比已上升至18%，实体企业公司认购占比扩大至39%，而PE、VC等机构投资人和个人认购比例持续缩减。统计2019年一季度定增融资额前30的公司中有15家出现了增发价格超过二级市场价格的情形。通常在A股市场上增发价格和公司在二级市场价格相比存在一定的折价，而新三板由于流动性缺失导致的定价失灵使得当前公司的股价不能完全反应其估值，导致此轮定增后的公司市值远超其当前市场的总市值，典型案例如壹玖壹玖、长城华冠、中建信息、诺思兰德等，详见正文。

■债券、优先股融资发力，直接融资制度改革迫在眉睫：一季度新三板企业发债融资规模达15.5亿元，较2018年全年22亿元的规模相比，2019年一季度发债融资发力，但总量仍乏力。一季度公司4家企业发行优先股，融资总额为1.26亿元。全国人大代表、长兴制药董事长陈保华在今年两会提及新三板融资工具改革方案，建议推动修改《优先股试点管理办法》等规定，放开挂牌公司优先股转股限制，适度放宽票面股息率要求，切实满足中小微企业的优先股融资需求。建议引入新三板市场独立的可转债品种，建议出台资产支持证券品种（ABS）。新三板加强直接融资功能迫在眉睫，预计今年在定增融资、债券融资以及优先股融资等方面的制度改革或将加速推进。

■风险提示：融资持续下滑、政策不达预期。