安信证券观各路资金齐聚辨投资行为变迁吧

安信证券：观各路资金齐聚 辨投资行为变迁 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■本文梳理了自2010年以来国家队（去除股灾前汇金持股）和机构投资者行为。其中，机构投资者统计口径包括基金、保险、券商、QFII、社保、信托、阳光私募。其中，目前基金持股市值占A股流动市值的比例最高，为4.06%，其他机构投资者按照持股占比从大到小依次分别是国家队（2.44%）、保险（1.65%）、社保基金（0.44%）、QFII（0.28%）、阳光私募（0.17%）、券商（0.13%）以及信托（0.09%）。

■从各类投资者和A股走势的关系来看，国家队持仓规模与A股走势相反，A股上涨时减持，A股下跌时增持，担任维稳职责；基金、券商、信托和A股走势一致，跟随A股涨跌进行增减持，是市场上相对收益的追逐者；保险、社保与A股走势关系不大，近年来持股市值均持续增长，主要受到保险和社保资金规模扩张的影响；QFII、私募与A股走势有一定相关关系，在2015年跟随A股一起涨跌，其他时段持股市值增长则主要受到自身规模扩容的影响。

双方互保发球局 ■就板块分布来看，主板占比均为最高，2017Q1国家队和保险主板占比超过90%，基金、券商、QFII、信托主板占比在60%-70%，阳光私募主板占比最低为51%。

■就行业配臵来看，国家队、保险、QFII、信托重仓行集中，其中金融股占比极高。2017Q1年占比为39%、62%、36%、62%；基金、券商、社保、阳光私募重仓行业分散，大部分行业占比不超过10%。具体而言，目前国家队对银行和非银较为偏好；基金对医药生物、电子、银行、非银、家电、食饮较为偏好；保险对银行、房地产、非银金融较为偏好；券商对医药生物、化工、计算机、电子较为偏好；QFII对银行、食品饮料、家用电器较为偏好；社保基金对医药生物、食品饮料、化工、TMT较为偏好；信托对非银金融、公用事业较为偏好；阳光私募对房地产、化工、医药生物、电子、机械较为偏好。

■就投资风格来看，市值偏好方面，国家队、基金始终偏好高市值公司（>1000亿元），保险偏好中高市值（>500亿元），券商、QFII、社保、私募对市值偏好均由低市值（50倍）切换；业绩偏好方面，各类投资者中ROE在10%-20%的认可度较高。与A股整体相比，国家队、基金、保险、券商、QFII更加倾向于盈利能力强的公司，社保、信托对盈利能力要求一般。

■风险提示：经济不及预期；地缘政治风险；通胀超预期