莫尼塔逆周期调节政策蓄势待发春季躁动主题物业

莫尼塔：逆周期调节政策蓄势待发 春季躁动主题蔓延 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

目前市场已处于春季躁动中。特点是主题和成长风格活跃但开始出现分化，而大盘股波动率下降。2018年10月19日高层发声后，全A股腾落指数迅速反弹并持续偏离市场指数，反映出小票和主题概念活跃。18年10月至11月中主题指数全线收红，2019年初至今也如此，但前期涨幅较大的主题热度回落。这种分化值得警惕，但在小盘风格可能持续占优的情景下，则可能表现为成长和主题内部轮动速度加快。结合上期周报《盈利担忧是制约反弹的主要变量》，我们认为中短期内成长风格占优，大盘波动回落格局将延续，主要依据如下：

其一，目前盈利和经济下行一致预期充分。这意味着部分机构投资者可能选择在市场盈利底部布局（或之前），而非在市场估值底部布局。

不一而足。云南旱灾灾区、玉树地震灾区、汶川地震灾区、台湾风灾、四川什邡校舍重建……都能看到苏宁环球集团的慈善公益身影。 这决定了机构投资者占相对主导的大盘风格和主板波动和换手将回落。去年被动型股票基金份额逆势大增近1900亿份，正是该逻辑在另一个维度上的体现。结构层面，如通信和国防军工等小盘方向，盈利能力尚在底部；而消费、中上游周期盈利能力均在历史高位且部分行业估值未充分回落。

其二，市场对信用政策预期较强，但效果不佳，这对于A股尤其是成长风格是一个看涨期权。低等级信用利差自去年6月央行宣布扩大MLF抵押品范围后开始小幅下行，而信用利差下降必将影响股权风险溢价的再定价。成长股因为估值弹性、依赖融资等因素是对此敏感的品种。

其三，当前大盘/小盘指数比值有拐点迹象，权重可能中期跑输小票。历史来看，大盘风格走强区间小幅领先主板企业盈利上行周期。2018年主板企业盈利增速趋势性回落，但未改变大盘风格上行趋势。我们认为这与A股外资比例持续上升和国际化有关。但是，外资作为“稳定器”的作用大于“助推器”，即北向资金等难以推动权重和指数大幅上行。此外，当前科创板正在加速推进，且具有投资者门槛等限制，至少在2019年上半年对成长股溢价打压效应较弱，而主题催化作用较强。2019年是否像2013年？拭目以待。