商业银行仍有动力继续买入国债图呢

资料来源：，资金营运中心研究处

一季度，收益率先是经历了一波大幅上涨，之后呈现高位盘整态势。在这一率变化的背后，机构投资者是直接的推动力量。对债券持仓数据进行后，我们发现，商业银行、和机构三大债券主力持仓机构有着显著的行为差异。

国债规模尚未满足 商业银行需求

从静态的债券持仓来看，商业银行在债券市场中的占比明显偏高，且存在继续吸纳国债的动力；而基金偏好非国债型债券；保险公司则对债券的期限有一定要求。

首先，从商业银行的债券持仓结构来看，占据了近半壁江山，国债和几乎平分秋色，和短融的占比较小。图表1的左图显示，2009年3月份商业银行的持仓构成中，国债和金融债的占比分别为25%和28%，大致相当；其他类债券（其中主要包括82%的央票、8%的商业银行债和6%的中期票据）的占比则高达43%，远高于国债的占比。

大多数情况下，各期限金融债和国债的隐含税率都小于25%，而商业银行的实际税率一般接近25%，那么理论上商业银行的国债占比应该更高。而事实上，按图表1右图显示，商业银行持有的国债已经占剔除特殊结算成员后的国债托管量的78%，即使商业银行持有所有的国债也无法满足其配置需求。这意味着，从主观意愿上说，未来商业银行存在继续吸纳国债的动力。

其次，从基金的债券持仓结构来看，基金对非国债有明显的偏好。2009年3月份，国债在基金的债券投资组合中占比不到10%；而金融债占比明显高于国债，达到29%。

由于目前基金的投资收益不存在税收因素，因此，国债票息的免税对基金没有意义，其国债占比较低情有可原。更进一步，我们从部分基金的招募说明书中发现，基金持有的短期国债（1年期以内）和现金之和必须满足一定的约束条件，如大于基金资产净值的10%，以满足流动性的要求。这意味着，基金的国债持仓可能是以短期国债为主。

同时，有关债券型基金的统计数据显示，其债券放大操作有所收敛。一般情况下，债券型基金的持仓量大于净值时，意味着基金在通过融资进行放大操作。2009年一季度末，59只债券型基金中，仅有15只基金的债券持仓量大于其净值，较2008年末近半数的债券型基金进行放大操作明显收敛。放大操作出现收敛，可能暗示着基金认为货币市场和短期债券的利差存在扩大的风险。

本人紧紧依靠集团领导班子全体成员 再次，从保险机构的债券持仓结构来看，国债、金融债、企业债和其他类型债券呈四足鼎立之势。2009年3月份国债、金融债、企业债和其他类型债券分别占比19%、35%、24%和20%，短融占比仅为2%。

与商业银行和基金相比，保险机构持有的其他类型债券占比明显较低。一方面，这与保监会刚刚放开保险机构对中期票据的投资有关；另一方面，央票的期限在3年期以内，这与保险机构偏好期限较长的债券相矛盾。

最后，从各类券种的持仓结构来看，商业银行占比明显较高。在国债、金融债和其他类债券中，商业银行均占据了绝大部分比例，在其他类债券中占比更是高达81%。在短融中，商业银行占比为51%，远小于其他三类债券，但也占据了多数的位置。

1

我有话说已有0位友发言和讯友您好，欢迎您发表评论！后发言更能获得别人的关注。