东北证券弱势格局下视管理层行为而见招拆招吗

东北证券：弱势格局下视管理层行为而见招拆招 201 - 类别： 机构： 研究员：

尘世间的美妙 [摘要]

报告摘要：

上周市场在2150点附近稍作停留后，继续下跌。期间市场表现较弱，日内都未曾出现较有力的反弹。全周沪指报收207 .1点，下跌88.94点，跌幅为4.11%。市场周K线再次收出大阴，且下跌速率有增无减，我们认为主要是国内外多重利空集中爆发所致。

首先，流动性困局彻底爆发。虽临近年中，资金价格上扬有季节性因素，但本次资金价格的飙升有如下三个特点：第一，无论是银行间同业拆借利率SHIBOR还是1年期国债收益率，在月中便开始飙升，开始时间较早，持续时间较长；第二，资金价格上升幅度罕见：银行间质押式回购1日利率盘中最高突破24%，银行间质押式回购28日利率也到达过7.22%的高点，SHIBOR隔夜利率曾一度达到1 .44%。第三，资金价格飙升，但央行表态谨慎并未急于救市，市场预期央行干预救市落空。对短期资金市场冲击较大。而对于A股市场，流动性预期扭转彻底改变市场上半年上涨的运行逻辑，引爆市场大跌。

其次，基本面数据疲弱再次提醒市场经济弱复苏空间有限。周四公布汇丰PMI预览值为48. 继续下滑，且低于预期，2季度经济继续下滑的概率加大。去年4季度，市场普遍预期今年经济会出现个季度的弱复苏，而事实是经济从年初开始逐级回落，依托弱复苏为背景的上涨当下缺乏基本面支撑，虽部分权重板块估值较低，但面对下滑的经济以及政府对冲政策的缺失。估值的支撑作用仍有待考验。在一切并不明朗的当下，面对市场仍需多一份谨慎，少一分冲动。未来左右市场的中坚力量仍然来自于对政策的把握与解读。

最后，上周伯南克表示可能考虑今年提前结束QE，欧美市场普遍收低，黄金、白银、原油均出现暴跌，黄金更是创出本轮下跌新低，跌破1 00美元每盎司。资金从新兴市场回流美国的迹象十分明显。热钱流出也是市场缺血的关键。外围震荡，从情绪方面对市场有一定冲击，市场风险偏好改善仍需等待。而恒生国企指数的下跌，更多反衬A股主板市场的疲弱，未来市场企稳仍需等待政策对冲。

因此，如果从演义的角度看待目前央行漠视资金面紧张、催化机构去杆杠，那么真正的狼(美联储正式退出QE、全球资金逆流)还没有来，在此之前可解读为演习；即，从2011年开始，四万亿的后遗症和美联储退出的预期下，管理层多次演习、在模拟经济下行、资金逆流、人民币保卫战中金融及经济风险的释放，因此，基于这种逻辑考虑，方向是去杠杆、是控金融和经济风险，但作为演习、也需要演习政策对冲的效果；因此，逻辑上，后续可以看到逆回购等对冲措施，但如降息等更强力的牌、则需要狼真来时、才可能出。

预计后市仍处于弱势震荡，其中反弹机会在于超跌、催化剂在于拆借利率的阶段性回落；操作上，先谨慎、视管理层动作后再行动。