金融制度搭台券商唱戏公开

金融：制度搭台 券商唱戏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

1、柜台市场推出的背景及特征：

1）补全多层次资本市场“正金字塔”型架构国内监管部门对多层次资本市场的建设构想为：主板、中小板、创业板、场外市场的“正金字塔”型架构。其中，场外市场又分为三个层次：

新三板、区域性股权市场，券商自办的柜台市场。前二者均已存在，本次柜台市场试点启动，将补全多层次资本市场“正金字塔”型架构。

证券公司柜台交易是指证券公司与特定交易对手方在集中交易场所之外进行的交易或为投资者在集中交易场所以外进行交易提供服务的行为。

证券公司柜台交易市场明确定位于私募市场，是证券公司发行、转让、交易私募产品的平台。简而言之，证券交易所是集中的拍卖市场，而柜台市场是分散的谈判市场，两者互为补充。

2）柜台市场的优势在于非标准化产品证券交易所上市的证券产品均为符合一定准入门坎的标准化产品，比如达到一定收入、利润范围的企业才能够IPO等。而在柜台市场上，达不到证交所上市标准、标准化程度低的金融产品都能够进行交易。以美国为例，ABS、MBS两类资产证券化产品的交易绝大多数是在场外进行的。

）柜台交易客户以机构客户为主正是由于上述的柜台市场优势在于非标准化产品，即提供了更多不同风险、收益组合的产品，因此无论是从专业门槛，还是风险控制角度，国内监管部门都明确要求柜台交易客户以机构客户为主。

2、柜台市场推出对券商业绩的影响：

柜台市场推出之后，券商获取收入主要来源于一级市场发行环节、二级市场交易环节，合计贡献的显性收入占比预计在5%之内，考虑到大券商在该类业务上优势，预计占比会高于同业；隐性贡献包括增加客户粘性等。

1）一级市场（发行环节）挂牌数量潜力大，早期与代销等存在堆叠一级市场方面，从长时间看，未来挂牌证券数量将超过主板市场，预计未来一级市场收入年化占比可达0.6%左右，短期贡献较为有限；从短时间看，试点初期主要为配合资产管理业务创新，以销售和转让证券公司理财产品、代销金融产品为主，实际上与证券公司此前已展开的业务存在一定堆叠。

2）二级市场（交易环节）可能受制于非标准化、机构客户为主的定位二级市场的活跃度可能会一定程度上受制于非标准化产品、机构客户为主的定位，主要原因归于非标准化产品更难于达成买卖双方对定价的统一认识，机构客户更倾向于持有型投资策略。预计二级市场收入贡献在1- %左右。

、推荐标的：光大、兴业、中信、海通、国元无论是从优先试点资格（本次7家试点券商：海通、国泰君安、国信、申万、中信建投、广发、兴业），还是从未来创新业务对能力的更高要求来看，优良大型券商都将占据绝对优势。同时结合行业从“通道驱动”转型“资产驱动型”的大背景，推荐标的：光大、兴业、中信、海通、国元。

4、风险提示：柜台交易业务处于摸索阶段，未来进展存在低于预期的可能性