日常消费品白酒预期结构性不充分荐股的

日常消费品：白酒预期结构性不充分 荐9股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■本周板块综述：本周（02/1 -02/17）上证综指上涨0.17%，深证成指上涨0.11%，食品饮料板块上涨1.26%，在申万28个子行业中排名第2位，周超额收益明显。白酒板块受春节销售利好刺激强势上涨，在食品饮料各子行业中排名第一，次高端表现最强。

■核心组合表现：本周我们的核心组合上涨5.08%，具体标的表现：贵州茅台（1.59%）、泸州老窖（6.60%）、五粮液（2.96%）、山西汾酒（8.94%）、沱牌舍得（4.27%）、古井贡酒（4.25%）、伊利股份（-0.99%）、安琪酵母（ .90%）。

■周策略建议：白酒存在预期结构性不充分，近期上涨是对不充分预期的修正，旺季过后再上一个平台。白酒预期存在结构性不充分，高端白酒尤其茅台，连续第四（）个旺季继续表现良好，量价相对透明，预期反应提前，我们认为市场对其估值虽有分歧，但实际上包括茅台在内的高端整体仍有超预期能力；次高端和地产酒龙头（古井、洋河为例）的市场预期较不充分，次高端行业逻辑通顺，我们认为“2017迎来最佳时间窗口”，但市场对其估值较高的现实和业绩释放存有疑虑；地产酒龙头前期增速平稳，波动较小，业绩弹性较缺，市场预期不高。2月春节过后次高端、地产酒龙头（尤其是含有次高端产品线）的市场调研反馈超预期——渠道反馈销售数据良好：水井坊销售增 0%+，新市场50%+，古井8年以上增幅近三位数，日均销售过亿元（参见我们最新古井报告），汾酒部分市场增长明显上台阶；洋河省内销售恢复强劲增长，其次高端梦系列增速超40%。销售数据带动预期修正，次高端和地产酒龙头（洋河、古井）表现领先。

■2017坚定看好白酒，当前我们总结提炼白酒“ +1”条线，最看好仍是次高端：①高端茅台提升价格天花板对行业贡献大，高端整体业绩确定性增强，五粮液老窖17年股价弹性提升；②次高端价格氛围好，业绩增速最快，继续领先看好水井坊、山西汾酒、沱牌；③地产酒龙头持续受益大众主流消费升级，100- 00元产品主导增长，细水长流，逻辑稳固，春节尤为突出，地产酒龙头今年业绩增速有望较上年提升。

④混改及相关动作贯穿催化（汾酒、老白干，沱牌，五粮液）。

■为什么2017继续坚定看好白酒？我们判断行业从2014年企稳复苏，恢复性增长态势良好，从2016年情况看，白酒增速提升明显，白酒上市公司整体增速食品饮料行业当中最快，展望2017年，高端白酒价格（或批价或出厂价）上行，带来高端白酒收入和利润增长较2016年继续加速。在高端白酒复苏趋势不断明确背景下，我们认为次高端迎201 年以来最佳时间窗口，销售有望提速，业绩弹性突出，优先推荐山西汾酒、沱牌、水井坊。山西汾酒内外同步改善，山西省内经济复苏，白酒消费需求回暖带动销售恢复性增长，次高端性价比突出，经销商热情提升，省外市场有望改善，预判2017年具有较高业绩弹性。山西省近期召开国资工作会议，明确提及汾酒集团试点工作，汾酒集团有望充当国改先锋，预计集团混改和股份公司混改梯度进行，是白酒板块混改预期最强的标的；沱牌舍得已完成改制，股东增持靴子落地，推荐逻辑进一步完善和强化，2017继续发力增长可期；水井坊2017年继续推行新总代模式、核心门店计划、加强市场秩序管理等六大举措，力促业绩持续高增长。

■提高啤酒板块关注度正当时。行业背景发生有利变化，有利于啤酒投资情绪恢复，我们认为当前适度布局啤酒行业的机会成本低于以往任何时候。1）百威收购米勒招致反垄断调查，华润啤酒股权回归华润集团，港股华润创业更名“华润啤酒”，剥离非啤酒业务，加码主业，存强烈收购预期；2）外媒（彭博等）报道朝日集团可能转让其持有的青岛啤酒19.99%股权，如被国内其他巨头购入，则可能引起国内啤酒格局巨变； ）啤酒行业产量数据好转，连续5个月正增长，12月增幅达15%；4）部分啤酒公司具备业绩和题材（例如国企改革、资产注入），例如珠江啤酒和重庆啤酒业绩快速增长，重庆啤酒有嘉士伯主导整合的预期，燕京啤酒有国企改革预期。重庆啤酒作为我们定义的行业次逻辑（从企业层面实施的产品升级、管理改善、企业内部整合提升效率）最佳标的，精耕西部市场，产品结构不断升级，内部具备盈利持续改善的动力，外部具备资产注入预期，建议关注。

■坚定坚持“12月开始重点跨年度推白酒”的投资建议，白酒为大行业首推——行业比较占优，趋势向好确定。2017年核心组合：白酒+伊利股份+安琪酵母+中炬高新+好想你+广泽股份。

用仙家法宝来决定玩家拥有的特殊技能 ■风险提示：淡旺季切换； 月糖酒会之前板块消息面相对平淡；系统性风险。