东北证券布局于经济企稳的结构机会防范估值的

东北证券：布局于经济企稳的结构机会 防范估值短期回落风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

10月份非金融股市盈率(TTM)从月初19倍上升至20倍、市场微跌0.7%，主因在于三季度盈利持续负增长。三季度单季全部A股同比下滑 .5%、非金融类下滑19%，房地产、医药、家电、公用事业、食品、金融、电子、餐饮旅游等实现了正增长，其他板块依然负增长。

结果将是得不偿失的。 预计上市公司四季度业绩同比仍将负增长，但10月份工业增加值有望在9. %、CPI在1.9%附近，即宏观数据构筑的经济止跌企稳的逻辑链条依然成立、故市场的波动将主要来自估值的波动。

当下非金融类市盈率为20. 倍，仍在我们认为的可能运行区间倍之间，即估值空间受限、机会更加结构化。结构看，目前整体A股托宾Ｑ值在１倍左右，大量板块依然在2- 倍左右，低于1倍的行业主要集中在银行、钢铁、石油石化、航空航运高速以及通信运营等板块。产业资本增持回购在月份显著改善、主要分布在金融、商贸、建材等。当下经济止跌企稳是建立在较高的资金成本、人力成本以及较高的库存水平和应收款水平之上的；那些库存调整较充分且有所企稳、应收占款比重不大且有提升空间(应收款增速低于营收增速)的相关行业更具有稳健复苏的潜力，耐用消费品及基础消费品更具有先导性和稳健性。

10月份市场估值水平的小幅度回升，主要在于政策维稳的发力以及供求关系中产业资本的增持、解禁的延后；进入11月中后期，维稳逐步尾声、产业资本增持力度的减弱以及解禁股压力的增强，市盈率逼近短期上轨，均将对市场造成冲击。因此，预计11月A股市场演绎冲高、整理并回落的走势。

11月是美国大选、中国十八大的重要月份，更需要关注12月中央经济工作会议(经验看可能在12月10日前后)的定调。操作上更多以布局的思路来看待当下乃至未来数月的市场演绎，防范中下旬估值的向下冲击压力。重点关注盈利稳健或有政策助推的板块。即关注家电、汽车、医药、食品等估值合理而盈利稳健增长的板块；关注铁路轨交、钢构园林等估值和盈利均存在改善的板块；以及低价、低PB、低托宾Q值类板块的主题。