沈阳机床调整期的行业龙头受行业周期影响

研究结论

机床行业增速开始趋缓，呈现沿产业链与产品链依次传导的分化走势格局。目前普通机床及中低端数控机床等低端产品销量下滑明显，盈利能力开始走低，并已开始向中端产品传导，但大型化、精密化、复合化等高端机床增速还在持续走高，有供不应求的卖方市场格局倾向不管是海尔张瑞敏的节点闭环式的状组织，同时机床配套零部件等相关产业在迅速崛起，这是拉动行业持续保持高景气的主要因素。金属切削机床产量增速由去年全年的11.67%下滑至2008年月的5.47%，数控机床产量由去年全年的 32.57%下滑至10.16%。但行业销售产值增速依然平稳，仅由去年全年的36.63%下滑至33.28%国际市场油价从前期每桶120美元的高点回落至目前水平。

公司产品销售和毛利率受行业周期波动性影响。作为我国机床行业的龙头企业，由于产品链较长，受行业周期性波动影响明显。普通机床、普通数控机床等产品销量萎缩，订单下滑，盈利能力下降，而大型产品、镗铣床等依然增长良好。2008年中期，公司数控机床收入增长23.5%，普通机床仅增长0.12%，毛利率水平均呈大幅下滑趋势，预计全年完成70亿的销售目标有一定的困难。

新任管理层对组织架构和产品结构进行优化调整。新一届管理层到位之后，对组织管理架构进行了重新调整，将各事业部定位为面向市场的利润中心，强调对盈利能力的追求。理顺流程，提升管理，必然会增强企业的盈利能力。同时，公司向大型化、数控化等高端产品发力，逐步优化调整产品结构，但普通机床的发展定位与重型机床的开发思路还需要进一步的讨论，预计到明年才会明确方向。此外，集团资产整合目前尚无明确的方案与时间表，但公司自身正在全力提高运营效率，预计下半年资产状况会有明显改善。

管理水平的提升、产品结构调整与集团改制的激励机制到位，是公司高增长的主要驱动因素，预计公司未来三年的复合增长率为59.71%。

催化剂：组织管理架构调整到位与集团改制的激励机制到位

风险因素：

国内国际经济波动与钢材等原材料涨价影响的不确性；

行业产能扩张所带来的市场竞争加剧的不确定性；

公司组织管理结构调整影响与集团改制力度的不确定性。

我们给予公司0.5倍PEG和29.86倍PE估值水平，对应2008年预测EPS的股价是4.63元，公司绝对价值12.27元，目前股价存在高估，我们下调公司投资评级至中性。

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