原料涨价挤压电解铝利润全产业链覆盖大势所区域

这个时间点 ，我们依旧坚定看好电解铝板块，主要逻辑如下：（1）供需今年紧平衡，明后年缺口逐渐扩大，支撑铝价维持上行。（2）库存作为调节供需的“蓄水池”，10 月份下旬社会库存拐点将现，夯实上升通道。（ ）行业利润尚未达到平均水平，负债率高企，持续改善空间大，看好供给侧改革政策持续性。

报告摘要：

“两高一低”需解决，行业利润亟待持续提升。电解铝板块“负债率高、能耗高、利润低”，铝行业负债率64.08%（行业平均57.67%），急需利润提升持续改善资产负债表。从综合能耗来看，电解铝综合能耗最高1685 千克标准煤/吨，是电解铜5.8 倍，电解锌1.85 倍、电解铅 .9 倍。针对高耗能、产能过剩、无序生产的行业整顿和集中度提高仍是重要任务。同时，铝是有色板块中消耗量最大的金属，是供给侧改革首选标的，但是净利率只有2.85%，尚未达到有色板块平均净利润率 . 1%，我们认为利润进一步提升的空间广阔。

原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋。山东氧化铝最新报价 6 0 元/吨，年初至今涨幅22%，而生产成本在 00元/吨范围，单吨利润增加明显。原料价格上涨挤压一部分电解铝利润，也在成本端进一步支撑电解铝价格维持上涨态势。基于中性假设测算，2017、2018 年我国氧化铝的供给短缺约10 万吨、28 万吨。整体来讲，电解铝涨价所增加的利润正逐步向国内上游原料端扩展，利好全产业链布局公司。

强者恒强，行业格局演变持续。前15 家电解铝企业产能已占全国总产能70%，我们认为随供给侧改革持续、产能置换指标跨省流通流程简化，电解铝产能将逐步向优势龙头国企靠拢，集中度将进一步提高，看好未来行业格局的持续演变。

投资建议：我们坚定看好电解铝板块行情，建议重点配置龙头公司。综合考虑业绩弹性、盈利能力、产销量及能源结构，建议重点关注中国铝业（产销量大、原料自给率高）、云铝股份（国内唯一水电铝上市公司，能源结构优势明显）。

风险因素：供给侧改革执行不及预期、下游需求乏力