莫尼塔低通胀影响下的美元汇率美国利率和中物业

莫尼塔：低通胀影响下的美元汇率 美国利率和中国利率走势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据显示利率变动大约领先中国经济指标6个月，照此中国经济年内难以看到加速，中国经济将维持在低通胀的类似衰退时期。由于CPI偏低，中国的短端利率可能存在一定的下行空间。

汇率走势与实际利率利差的变动高度吻合欧元兑美元汇率走势与欧美实际利差高度吻合，英镑兑美元汇率与英国与美国的实际利差走势也是高度吻合。对国家干预相对较少、汇率相对自由浮动的经济体，实际利差和汇率走势之间可能存在相当强的关联性。如果欧央行应对不足，欧元兑美元受实际利差影响可能将进一步走高。

美债有效供给将明显上升，下半年美长债利率可能走高美长债利率回落综合反映欧债收益率下降、美国通胀预期下降和长债有效供给为0。按照联储当前削减QE购债的节奏，有效供给在2014年10月将达到12个月滚动2000亿美元的水平，美国长债收益率大概率应该上升。若后期美长债利率上行、人民币汇率相对稳定，中国长债利率恐怕下行空间不大。

中国短端利率有下降空间，人民币汇率背离基本面状态可能修正比较剔除通胀后中美1年期国债的实际利差水平，中美短端的实际利差当前达到了 20bp，2012年以来的波动中枢在205bp，一个标准差的波动区间在bp。按照基本面模型人民币汇率已经触及低点，应该逐渐上升,市场偏离我们预期的两个问题：美元汇率和美债利率尽管美联储去年12月启动QE减码，美国经济的基本面前景似乎是最强好于其它经济体，耶伦在今年联储例会上暗示今年10月联储完全停止QE、明年二季度联储可能首次加息，但是美元却相对处于弱势，欧元对美元接近突破1.4的关口，美国10年期国债收益率水平回落到1年前的水平。

下降1.6%。同期 出现这个现象的一个重要原因是全球的通胀水平明显低于我们早先的预期，欧洲面临通缩压力、中国通胀显著低于预期，展望接下来的一年，中国产能过剩、中国债务扩张减速、中国房地产调整、欧元区可能类似日本年代、美国复苏会推动利率上升压低商品价格这几方面的因素综合影响，中国和其他全球主要经济体可能处于无通胀或低通胀状态。

汇率走势与实际利率利差的变动高度吻合如果以美国和欧元区一年期公债为我们考查的两国利率水平，将这一利率水平分别用两国的CPI水平进行调整，调整之后的我们用来作为实际利率水平，如果比较这一欧美实际利率水平的利差和欧元和美元汇率的走势，可以看到欧元兑美元汇率走势与欧美实际利差高度吻合。考察英镑兑美元汇率与英国与美国的实际利差走势也是高度吻合。对国家干预相对较少、汇率相对自由浮动的经济体，实际利差和汇率走势之间可能存在相当强的关联性，当然在这里我们考察的是短端（1年期）利率水平；从另一个角度，汇率的变动反过来也会影响一国的通胀水平和实际利率的变动。