国信证券从政策预期到政策兑现

国信证券：从政策预坚持标本兼治、综合治理、惩防并举、注重预防的方针期到政策兑现 -07 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从政策预期到政策兑现政府工作报告兼顾稳增长和调结构，营改增全面实施，淡化注册制改革，消费升级着墨颇多，基建投资仍是稳增长主力。

2016年 月5日，第12届人大4次会议召开， 总理做政府工作报告。

1）总体上看，报告兼顾稳增长和调结构，符合市场预期。此次政府工作报告，首次以区间形式设臵经济增长目标，财政赤字增加至2.18万亿，M2增速提高至1 %。考虑到15年实际财政赤字为2. 5万亿，预计今年实际财政赤字仍将继续扩大。改革方面依然以供给侧结构性改革为工作重点，符合市场预期。金融体制改革方面，报告未提注册制改革，而着重强调完善金融监管，表明目前仍将以稳定市场、防范风险为主。我们认为，随着两会的召开，市场将从关注政策预期转变为关注政策兑现，特别是未来一系列改革的落地和成效。

2）营改增全面实施，毛利率较低和人力等不可抵扣成本占比较低的子行业受益更显著。16年5月1日起，营改增将扩大至建筑、房地产、金融以及生活服务业。自2012年营改增试点实施以来，累计减税达到5000亿元。粗略估算，根据营业税率=增值税率*{1-（1-毛利率）*（1-不可抵扣成本比重）}，毛利率较低、不可抵扣成本占比较低的子行业受益更显著，例如建筑业中的房屋工程、偏商业地产和建安成本占比更大的房地产企业以及中间业务收入占比较高的银行等。

）消费升级着墨颇多，基建投资仍是稳增长主力。此次政府工作报告中对消费性服务业重点提及，养老健康、旅游休闲、新能源汽车等新兴消费行业受消费升级影响景气度持续较高，在政策扶持加强下，消费性服务业发展空间有望更大。

在基建投资中，今年新增公路投资1.65万亿和城市地下管廊建设2000公里，建筑工程、建材、公用事业等相关行业有望受益。

当前情况并不完全同于09年年初，主要体现在对于“放水”的政策态度、货币宽松的制约因素以及政策侧重点。

从近期周期股的表现和1月份激增的信贷来看，市场开始与09年年遵从原创内容是核心初的情景进行类比。我们认为尽管二者在市场表现和信贷投放上有一定相似，但二者情况并不相同。首先，最大的不同在于政策态度对于“放水”的认可度明显不同。09年年初央行对于信贷投放持鼓励支持态度，继09年1月份1.6万亿新增信贷后，上半年持续维持大规模的信贷投放，月累计新增近7.4万亿信贷。但16年1月的央行流动性座谈会表示了对于1月上半月信贷投放节奏过快、年初规模过高的担忧，体现出当前央行对于信贷投放较为谨慎。其次，当前货币宽松的制约因素和政策侧重点与2009年年初不同。09年年初国内货币宽松并不受人民币贬值压力制约，同时政策以大规模刺激需求为主。但当前人民币汇率问题对国内货币宽松造成较大制约，政策以供给端结构性改革为重点，需求侧更多是以托底经济、稳定增长为主，并不会实施“大水漫灌”式的强刺激。