银河证券政策加快去产能

银河证券：政策加快去产能 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

经济增速继续回落2015年全年GDP同比增长6.9%，较2014年下降0.4个百分点，为1991年以来最低水平，近25年来首度跌破7%。其中，第一产业同比增长3.9%，较上年下降0.2个百分点，尽管有所回落，但这15年间算数平均增速为4.08%，去年农业依然在中低增速上维持相对的稳定；第二产业同比增长6.0%，较上年下降1.3个百分点，在需求不足和产能出清的双重背景下，下滑幅度相对较大；第三产业同比增长8.3%，较上年回升0.5个百分点，依然是经济增长的主要动力。从四季度当季看来，GDP同比增6.8%，较三季度再降0.1个百分点。伴随经济增速换挡和产能出清延续，经济增速进一步下滑难以避免，“破七”不必消极地理解为情况的恶化，而是经济逐渐走向成熟之前必然经历的过程。

银行代客结售汇连续6个月逆差，资金外流趋势不减国家外汇管理局数据显示，2015年12月，银行结售汇逆差894亿美元，连续6个月逆差，11月为逆差548亿美元。其中，主要是银行代客结汇结售汇出现逆差。同期，银行代客远期净售汇1151亿元人民币。2015年月，银行累计逆差等值4659亿美元。境内银行代客累计涉外收付款逆差2009亿美元。资金流向在下半年来比较明确，尤其是8.11汇改以来，银行代客理财一直呈现资金流出状态。人民币贬值预期明晰，资金外流为一部分，另一部分是我国企业清偿外债，主动调整资产负债表结构，另有一些企业短暂留存美元。这也是人民币国际化进程中，面临美元加息全球大进程中必要经历的过程。只有经济结构不好，经济体存在严重资产泡沫，短时间大规模资金外流才会造成一个国家的金融危机，这些离我国暂远，但是我国政府习惯窗口指导和外汇管制，应慢慢适应外汇市场变化，建立多层次的外汇市场来应对冲击，才是人民币国际化道路的正确路径。

短中期流动性释放规模加大，降准继续延后上周央行在短中期货币政策工具的投放力度上进一步加大，不但重启28天逆回购，并同时展开SLO、SLF、MLF等多种货币政策工具。逆回购、SLO、MLF这三类工具上周合计实现净投放13075亿元，规模之大罕见，且长短中期兼顾，层次性极强。近期的大规模货币投放从短期来看主要是为了满足农历新年前的大量流动性需求，从长期来看需要补充外汇占款下降带来的基础货币缺口。近期的投放的1个月以上资金规模基本可以满足新年前的大部分流动性需求，未来两周预计央行会根据货币市场实际松紧情况予以调整。外汇占款下降带来的缺口是长期性的，需要中长期货币投放予以补充，但当前通过多种货币政策工具多期限组合操作可以在一定时期替代降准的作用，并保持货币政策的灵活性，因此央行在降准的节奏控制和时点选择上有更大的调整空间。

农产品价格小幅回升商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格上行0.2%。寿光农产品物流园定基指数为126.12点，较上周123.73点上涨2.39个百分点，环比涨幅1.93%。

进入腊月，北方省份蔬菜需求量明显扩大，市场购买力增强，菜价向高价位攀升。天气来看，上周南方地区多降雨天气，南方产地货源收购价普遍上升，带动批发价格跟涨，同时周末强冷空气来袭，令蔬菜的保鲜、储存成本增加，助推菜价上行。猪肉价格上涨2.1个百分点，猪肉价格回升。前期母猪存栏大幅下降是事实，目前全国各地可出栏的猪并不多，在南方制作腊肉的高峰过后，需求量有所下降。另一个需求高峰“北方杀年猪”，也不可高估其对猪价的拉动。因为其持续的时间和需求量都远低于南方制作腊肉，杀年猪的猪肉通常只够支撑至正月十五前后，不足一个月。我们认为春节前猪价会保持在8.元/斤，很难涨破9元/斤也很难跌破8.5元/斤。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行0.32个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉高CPI约0.10个百分点。

国务院常务会议确定进一步去产能措施上周，6大电厂日均煤耗量61.8万吨，与前一周基本持平。电厂日均库存1146万吨，持续低于1200万吨以下，但较前一周略有回升。

最近几周，电厂煤炭消耗量和库存基本稳定，波动幅度不大，煤炭价格低位企稳，运价短期冲高回落。上周TSI铁矿石价格反弹至40上方至40.5美元/吨，国内港口铁矿石库存略有下降至9730万吨，波罗的海干散货指数继续下降至354，不断滑出历史新低。铁矿石价格12月以来实现小幅反弹，至今已出现回落迹象，长期供需矛盾缓解尚需要时间。