我国期货市场对国民经济的影响力越来越大公开

我国期货市场对国民经济的影响力愈来愈大

金投期货3月21日讯，A 研究背景

从我国期货市场历年交易情况(年)来看，近年来，随着我国期货市场的飞速发展，期货品种不断丰富，市场流动性不断增强，市场参与者不断增加，市场的广度和深度日趋拓展，而且我国期货市场所形成的价格信息与现货市场和国际市场的关联度不断增强。目前，我国上市的期货品种覆盖农产品、有色金属、贵金属、能源化工、金融等国民经济的主要领域，而且我国已发展成为全球第一大商品期货市场。

整体来看，我国期货市场对国民经济的影响力愈来愈大。从国内期货市场总成交金额占GDP的比值来看，2003年，我国期货市场总成交金额首次真正意义上突破5万亿元;2006年，期货市场总成交金额突破10万亿元;2010年，期货市场总成交金额逾越100万亿元;2015年，期货市场总成交金额达到创纪录的554.231175万亿元。与此同时，期货市场总成交金额占GDP的比例也逐年提高，2015年已是GDP的8倍多。

B 期市与国民经济产业拟合度的数量分析

我们将期货市场效力定义为，期货市场在为国民经济服务进程中实现价格发现、套期保值等功能的程度。期货市场宏观效率越高，体现期货市场对国民经济的拟合度越高。

期货市场效率通常可划分为：1是对国民经济产业结构影响的市场宏观效率。期货市场的宏观效率应当灵敏地反映国家的宏观经济政策，包括产业政策、财政政策、货币政策等宏观调控举措。二是对现货品种的市场微观效力。期货市场的微观效率则主要体现在价格信号应灵敏地反应市场供求状态及其经济主体对资源的使用效力。

在期货市场，宏观效力与微观效力紧密相联，宏观效力的高低将提升或制约微观效率的发挥，反之亦然。期货市场对国民经济的拟合程度可近似等同于期货市场与国民经济产业或所属行业结构的离差程度。离差程度越小，说明拟合度越高;离差程度越大，则说明拟合度越低。因此，我们将GDP中与期货品种对应的国民经济产业或所属行业占GDP的比值，与期货市场中相应的品种成交金额占市场总成交金额的比值进行对比，计算两者的离差程度，用标准差来反映。

期货品种的归类

表为我国上市期货品种在GDP行业中的归类

根据我国对国民经济行业的划分标准，国民经济由第一、第二、第三产业及产业所属的不同行业组成。第一产业是指农、林、牧、渔业(不含农、林、牧、渔服务业);第二产业是指采矿业(不含开采辅助活动)、制造业(不含金属制品、机械和装备修理业)、电力、热力、燃气及水生产和供应业、建筑业;第三产业即服务业，是指除第一、第二产业之外的其他行业，金融业属于其中。

根据上述产业的划分标准，将目前已挂牌交易的国内期货品种划分归类到各自的国民经济产业大类中，如上表所示。

拟合离差度计算

我们将GDP中相应的产业或所属行业占GDP的比值，以及与产业对应的期货品种占期货市场总成交金额的比值分别进行计算，相干数据的处理结果如期货市场对国民经济产业结构的拟合离差度表所示。

拟合离差度比较

从拟合离差度可以看出，农产品期货市场对第一产业的拟合离差度自2003年以来保持较小态势，尤其是自2006年以来两者一直处于10%以下的离差水平。由此说明，农产品期货市场对国民经济第一产业的拟合度较高，表明我国农产品期货市场的宏观效力处于较高水平，市场较为成熟。

自2011年以来，工业品期货市场对第二产业的拟合离差度也处于较小态势，但在2015年拟合离差度突然扩大，说明工业品期货市场虽然正在走向成熟，但缺少稳定。不过，造成数据规律性不强的缘由可能有以下两个方面：一方面，由于目前我们只能查阅到GDP大的行业一级数据，像类似单独的采矿业、制造业等次级数据希少不全，所以没法将第二产业中的行业和期货品种的拟合离差度进一步细化研究，导致归类到第二产业的期货品种多达35个，占全部期货挂牌品种的69%，致使期货市场对国民经济产业结构的拟合离差度误差可能会比较大。另一方面，由于期货品种对第二产业的覆盖面尚不完全，特别是像原油等主要工业期货品种尚未挂牌上市，也是致使期货市场对国民经济产业结构的拟合离差度存在误差的缘由之一。

我们从期货市场对国民经济产业结构的拟合离差度分析结果发现，金融期货市场对第三产业的离差度不但较大，而且呈逐年递增态势，说明以股指期货为代表的金融衍生品市场对国民经济第三产业的拟合离差度较低，宏观效力仍有待提高。造成这一现象的原因比较复杂：一是我国金融衍生品挂牌上市时间不长，相干数据不足;2是第三产业包括的行业众多，而期货市场的金融衍生品目前唯一股指期货和国债期货两个品种，对第三产业覆盖的有效性不足致使拟合离差度存在较大误差;3是交易所连续出台严厉的市场风控措施也会致使拟合离差度误差。

在上述分析中，由于第二、第三产业所属期货品种的成交金额所占比重远远大于第一产业所属期货品种成交金额的所占比重，因此不能仅就平均离差度来比较各自拟合离差度的优劣。

根据统计学原理，当两个总体的变量值本身相差差异时，不能直接用平均离差反应平均值的代表性，还必须计算拟合离差度的标准差。我们通过对比此指标，再证明上述直观分析的结论是不是成立。考虑到2003年以后期货市场处于正常发展期，计算年期间，期货市场对国民经济拟合离差度的标准差和标准差系数。计算公式为：标准差说明农产品期货市场对国民经济第一产业的拟合离差度最好，而工业品期货市场和金融期货市场对国民经济相关产业的拟合离差度处于伯仲之间，但均不如农产品期货市场。不过，金融期货市场的数据因年限短、数据少且遭到行政干预等因素，得到的结果估计会有较大的误差。

C 提高期市对国民经济拟合度的有效途径

以上研究分析结果的重要意义在于，国内期货市场在反映国民经济第二、第三产业的宏观效率方面有进一步提升的空间。结合目前产业结构升级要求，对照产业对GDP的贡献度，我国工业品和金融衍生品期货市场在有效发挥期货功能方面还有较大的提升空间。我们建议从以下两个方面提升期货市场的宏观效力。

提高期市对国民经济行业的覆盖率

期货市场如果要提高对国民经济反应的灵敏度，就要先提高对国民经济行业的覆盖率，尽可能多地把各行业的企业、原材料产品容纳进来，尤其是要把那些对国民经济有重要影响力的企业容纳进来。

上世纪90年代，期货市场处于初创时期，关乎国计民生的期货品种很少，参与期货交易的大中型企业也很稀少，市场参与主体大多为个体散户，所以那时期货市场的功能很难发挥出来。

进入21世纪以后，随着期货市场的高速发展，大宗商品品种连续挂牌上市，包括大中型企业在内的机构投资者剧增，期货市场功能的发挥已经得到长足进步。但与国民经济的快速增长相比，期货市场在工业品和金融衍生品交易品种上市方面仍大有可为。比如，原油、汽油、柴油、棉纱、乙二醇、水泥、稀有金属、地方债券、碳排放量、运输指数、天气指数等仍有待开发成为期货品种。

另外，还有很多虽然已经挂牌上市但成交不活跃的品种，也需要花力气激活。没有足够多的期货品种，期货服务实体经济、服务国民经济只能是纸上谈兵。

要大力培养和发展期货机构投资者

据了解，截至2015年第一季度，国内共有2250万家企业，其中参与期货市场的企业仅是少数。众多应该利用期货市场进行风险管理的实体企业和金融机构，还没有参与到期货市场中来。培养和发展期货机构投资者既是机构投资者丰富投资组合、规避现货投资的内在需求

，更是提升期货市场运行效力，在更高的层次上服务国民经济发展的必定要求。期货市场应坚定不移地把服务实体经济作为主旨，花力气、下决心培养优良的机构客户，特别要注意培养和发展产业链企业客户。

关注金投（），期货动态随时看。