医疗保健将受益于可支配收入的增长哈

医疗保健：将受益于可支配收入的增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

传统中药推动现代医疗保健市场的增长中药拥有数千年悠久历史。如今，从普通大众药品市场（化瘀止血的云南白药）到高端滋补品市场（补血养气的阿胶）都有中药的身影。我们将在本文中分析中国中药和保健品行业在可支配收入上升和医疗保健市场快速发展背景下的增长走势，并采用GSSUSTAIN框架筛选出有望在各自子行业中成为长期赢家的公司。

我们还借鉴了海外市场的经验来分析消费者行为、监管风险以及行业整合前景。

中国保健品行业：在波折中快速前行中国保健品行业是医疗消费升级的首要受益行业，该行业兼具医疗和消费品两种属性；2011年行业的市场规模达到1,260亿元左右，虽然受质量风波和监管变化等影响，行业经历过一些波折，但在年期间，行业收入年均复合增长22.7%；同时我们测算，年的行业收入复合增长率将达到21.4%，终端规模达到 , 2 亿元，其中人均可支配收入增加带来购买力的提升、人口老龄化带动需求加大、自我保健意识的提升、十二五规划对行业发展的政策指引是驱动行业增长的核心要素。

筛选中长期赢家：汤臣倍健、东阿阿胶、鱼跃医疗我们将保健品行业分为膳食补充剂、中药保健品和保健器械三大子行业。结合GSSUSTAIN框架，我们筛选出三大子行业的中长期赢家：1）膳食补充剂企业的取胜要素是完善的产品线和品牌知名度，汤臣倍健将是优胜企业；2）中药保健品的中长期增长需要企业具备稀缺的中医药文化资源，和发展衍生保健品的能力，像东阿阿胶； ）保健器械的核心要素是全国布局的销售络，具备强劲的终端控制力，我们认为鱼跃医疗是目前国内最强的企业。

买入鱼跃医疗、东阿阿胶；首次覆盖汤臣倍健：中性评级我们重申对鱼跃医疗和东阿阿胶的买入评级（我们在中国医疗保健行业中的首选股）。我们预测汤臣倍健年收入和净利润复合增长率分别将达到50%和46%，高质量的产品品质保证、丰富的产品线、快速扩张终端布局、以及给经销商足够的利润空间是其快速成长的重要原因。未来，公司将进一步扩张门店来提升市场份额、加强终端精细化管理来加速单店销售增长，我们认为公司将成为膳食补充剂市场上的绝对龙头。但鉴于该股估值充分，我们对其首次评级为中性。

-76 我们使用EV/OCI/WACC作为首选估值方法，认为15%的溢价水平水平较为合理，给予12个月目标价人民币5 .7元，对应28倍201 EP/E，相比当前股价有2%的下降空间。