医疗保健年中报业绩总结的

医疗保健：2016年中报业绩总结 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评2016年中报符合预期：2015年中期医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为14.47%、17.48%、15.47%。

剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为15.16%、14.49%、1 .15%。

看整体延续一季度趋势：2015年报收入和利润增速创出新低之后，一季度出现了修复信号，从中报看基本延续了一季度的修复势头。

终端消费市场给钢铁带来无限可能 分子行业：医疗服务>医药商业>行业平均>化学制剂>生物药>中药>原料药>医疗器械。其中：服务表现最好、化药进入招标影响周期、中药出现低谷之后的反弹要继续观察。

趋势分析收入创新低之后有所复苏，观察是否确认长期底部。从201 Q1开始，行业收入增速首次脱离20%增长范畴，下滑的趋势是从201 Q1化学药板块率先开始，2014Q1中成药也出现了这种趋势，到2015年创出新低（10%）。从2016Q1开始，收入增速有所企稳，因此10%有可能成为我们“医保决定收入”逻辑框架的长期收入增速基准，但需要后续确认。

盈利增速依然处在下行大周期当中。（1）2010年开始的盈利下滑周期，导致行业从2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况——20%、15%；（2）2012年开始盈利上行周期，效应逐步累积到2014Q1，利润增速首次超过收入增速，这种状况这得益于201 年以来收入增速的下滑——15%、15%。（ ）从2015Q2利润增速环比减弱，2015再次出现利润增速慢于收入增速，伴随着收入增速的下移，行业进入低谷——10%、10%。

目前的盈利下行周期“处在招标影响的进程当中”。这一轮盈利增速下滑周期自2014H开始，后续但由于招标的停滞，下滑的趋势被暂停，2015Q1开始稳住。但在2015Q4年再次出现低于收入增速。这意味着虽然招标进程延后迟缓了新一轮盈利下滑周期到来的时间，但没有改变最终的结果：利润降继续下一台阶。这个下行的周期我们判断还要持续几个季度。

未来等待此轮盈利下行结束后的拐点：招标的影响体现为价降量升，从2016Q1和Q2能够看出，虽然盈利受到影响但是收入有所恢复，当前行业正在反应的增收不增利的过程。经过这一轮的行业调整之后，一个周期将结束，可能迎来又一轮的周而复始。

最新观点国金医药2011年提出的“医保决定收入、招标决定利润”的理论，是能够最好解释行业增长的模型，至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内。

当前位置建议：预期修复行情之后，布局真正成长：（1）下行周期中依然首选防守配置，血制品、儿童用药等高景气板块；（2）经历了7月的预期修复之后，建议关注医疗服务类的成长修复机会；（ ）布局明年的政策周期机会；（4）改革类的大主题机会。

风险提示：盈利周期变化的时间、政策超预期、市场系统风险。