法兴欧洲央行刺激措施难直接刺激实体经济物业

虽然输了球 本周欧洲央行将成为全世界的焦点，因为欧洲央行官员此前多次暗示，他们已经准备好推出措施对抗欧元区的低通胀问题了。法兴解读了欧洲央行刺激措施的传导渠道：

欧元走弱将会拉升进口物价…但刺激出口的速度可能是缓慢的。

正如我们最近几周讨论的，最近央行和日本央行的经历已经显示，本币汇率走弱短期并不会太多地刺激出口，但将会通过拉升进口物价降低家庭部门的购买力水平。经验法则显示，如果以贸易为权重的欧元汇率长期贬值10%，在短期冲击以后，第一年贬值将能刺激GDP增长约0.7个百分点。但我们担心因为以下两个原因，当前欧元区经济对贬值的弹性会更低。第一，欧元大幅走弱可能会伴随着边缘国家国债收益率风险溢价的再次放大。第二，新兴经济体需求增长放缓，特别是中国，不大可能被任何价格因素所抵消。

负央行存款利率也存在成本

，实施负央行存款利率的主要动机是令本币贬值。我们认为，负利率预期已经被市场价格所反映，因此该措施不大可能令欧元进一步大幅贬值。然而，丹麦的经验证明了，负央行存款利率也是有成本的。

全球投资组合再配置效应可能会进一步令欧元升值…但财富效应只会缓慢地带来影响。

如果市场认同欧元央行6月5日推出的新措施，那么寻求收益的资本流入将可能大幅推高欧元区的资产价格…同时甚至可能进一步推高欧元汇率！资产价格走强是利好的，但经验显示，影响向实体经济的扩散速度是缓慢的，除非推高的是房地产价格。

核心国的信贷环境已经很好…降低分裂将会有帮助。

针对性的LTRO政策将有希望触发一波向中小企业的放贷行为，进而给欧元区创造大量的就业岗位。但应该记住，在核心国中小企业的融资环境已经相当有利。而在边缘国家，官僚主义、负债水平持续高企和国内需求的不足，是制约中小企业发展的其它因素。帮助边缘国家宽松中小企业的融资环境是有帮助的，但更深层次的结构性改革将更为有效。

总的来说，我们不预期6月5日推出的措施能给实体经济带来巨大的刺激。如果欧元区的政策定制者进一步撤回紧缩措施，这将能在短期内刺激经济增长。然而，欧元区最终还是需要深层次的结构性改革。相对于大量充满动力的言论和承诺而言，改革的实际进度仍然太缓慢了。