医疗保健寻找医药股以时的

医疗保健：寻找Tenbagger医药股 以时间换空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

我们继续坚持医药行业“黄金十年”的观点：在宏观经济企稳向好的大环境中，中国医药行业正面临医改这一历史性成长契机。

从制造业数据和上市公司业绩来看，自09年四季度开始，医药制造业持续快速增长势头强劲，上市公司表现更是优于行业；数据背后反映医药行业健康运行，随着各地药品招标的完成，医改将推动需求继续扩容。

从政策的角度，2009年至2010年初是医药行业政策密集出台期，未来一段时间将是政策的落实执行期，需要密切跟踪。2010年下半年即将出台的“生物医药产业振兴规划”值得期待。

俄罗斯天然气公司将在5月20日签署合同 医药板块自2009年下半年开始的强势行情演绎至今，带来了板块历史性的高估值，高估值一定程度上透支了未来的高成长性。因此立足当前市场，从获得更多超额收益的角度，医药板块可能不是较优选择。

2010年下半年，我们投资医药板块的思路是：在把握交易性机会的同时（突发性事件刺激、政策利好），寻找可以中长期持有的Tenbagger医药股择机介入。

截取2000年6月11日至2010年6月11日的历史数据，发现有7支医药在这10年股价涨了10倍，总结其共性：

持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间；合理的战略布局和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构。

根据上述六要素，考虑到中国本身具有产生Tenbagger医药股的土壤，结合定量和定性的方法，从六条逻辑出发，我们认为以下2家医药公司有潜力成为未来的Tenbaggers：鱼跃医疗（00222 ）、爱尔眼科（ 00015）。

1.A股医药板块历史上的Tenbaggers彼得.林奇在其自传《OneUponWallStreet》中谈到一个能涨10倍的股票的意义：“在规模较小的投资组合中，即使只有一只股票的表现出色也可以把一个赔钱的资产组合转变成一个赚钱的资产组合”。

爱因斯坦说，“宇宙中最强大的力量是什么？……是复利。”复利是股价上涨最大的推动力。从1957年到2002年，巴菲特合伙公司伯克希尔-哈撒威的年收益率约2 .5%，其账面价值在46年间增长了14998倍；同期道琼斯/标普500指数的年收益率约9.8%，增长了约82倍。正是这14.7%的年收益率差距导致了最后上万倍的投资成果差距。

Tenbagger同样是由这种持续的高复合增长率造就的：假定估值不变，当盈利年增长率超过25.9%时，10年期间公司的盈利和股票价格将上涨约10倍。两三年的超高速增长无法造就Tenbagger，只有长期稳定的高速增长才能造就真正的Tenbagger。

自2010年6月11日向前倒推10年，在这10年中，A股市场的年均复合收益率仅 .06%，我们从中找到7家医药公司的股价年均收益率超过25.9%，即国药股份（600511）、恒瑞医药（600276）、双鹭药业（0020 8）、科华生物（002022）、华兰生物（002007）、东阿阿胶（00042 ）、云南白药（0005 8），这些公司已经可以称之为中国医药板块的“Tenbaggers”。

彼得.林奇将公司划分为六种类型：稳定缓慢增长型公司、大笨象型公司、快速增长型公司、周期性公司、转型困境型公司和资产富裕型公司，同时指出，“快速增长型公司是我最喜欢投资的类型之一，这种公司的特点是规模小，年增长率为%，有活力，有创新精神”。

A股医药板块历史上的Tenbaggers发展初期规模普遍较小，销售收入和净利润的年复合增长率平均值分别在20%、 0%左右。从这些Tenbaggers产生的途径看，持续快速增长的模式是主要动因；规模扩张能力、核心产品的竞争力、强大的研发实力等。然而，周期繁荣、重组等也可以在特定阶段内带来股价的大幅上涨，但这种外生性的增长模式并不是可以确切产生Tenbagger的途径，特别是重组。