月市场扩容压力降逐步显现面临调整物业

和讯特约

【研究报告内容摘要】

复苏稳定，PMI 回调显示宏观调控见成效。我们对比往年春节期间PMI 的环比波动情况，发现该指数受节日因素影响不大。元旦后央行分别在1 月8 日和2 月25 日两次上调存款，提示政策微调提前到来。今年2 月PMI 指数大幅回落与元旦后控制信贷过快增长、控制预期等宏观调控有关。

节后物价回落，但通胀压力不减。正如市场此前普遍预期，春节期间物价出现上涨，节后回落，我们预计2 月份新涨价因素在1. 左右，CPI在2..8 左右。(,)价格指数持续上涨，目前仍未显现回调迹象。受春节假日因素影响，节后蔬菜价格已经基本恢复到节前水平，但在“冷春”气候持续干扰下，农产品价格波动较大。从月度数据看，今年1 月份以来的快速上升已经超过了2009 年1 月以来的上涨高度，显示出一定的通胀压力。

货币市场利率波动区间扩大、央行公开市场操作力度加大，预示货币市场利率进入调整。2 月份时值农历春节，回购市场利率波动较大，近期品种间走势更出现分化。我们认为，这种分化格局既是7 天回购超调的修正，也反映出央行公开市场操作对市场预期的影响。目前1 天与7 天回购利差尚未回到节前水平，7 天回购的波动提示出市场对后期信贷调控和货币数量调控的预测存在分歧。

市场风险大于机遇。利好因素不确定性增强、可持续性待证，市场风险上升。今年的新债发行规模明显高于2009 年。信用产品方面，地方融资平台监管增多、企业融资渠道收窄，一级市场发行利率有提高空间，因此建议二级市场投资者回避这两类公司已发行的债券。

：资金面与基本面的短长博弈

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