莫尼塔貌合神离的计划

闽祠屹铜海巩溪仪彩凤 莫尼塔：貌合神离的CPI-PPI剪刀差 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

9月CPI同比超预期反弹。食品价格大幅上涨，主要受鲜菜、蛋类及鲜果价格的带动，后续三者上涨动能不强。非食品价格进一步上行，主要受到交通工具用燃料、教育服务及衣着价格的拉动，后续非食品价格仍将继续对CPI产生稳步推升作用。

展望10月，在非食品价格和低基数效应的推动下，预计CPI同比将进一步回升，但总体上行空间有限，不会成为货币宽松的制约因素。四季度货币宽松的牵制点仍在“汇率”和“房价”上。但正如我们多次强调的，经济基本面在央行“降准”的考量中具有更高的优先级，一旦经济下行压力凸显，货币政策的进一步宽松就可能姗姗而来。只不过在基建托底和房地产投资缓慢回落的背景下，这样的时点或要等待今年年底方能浮现。

9月PPI同比意外转正。带动PPI显著回升的主要为中上游的石油、煤炭和钢铁产业链，制造业企稳回升的动能依然不足。后续，随着房地产投资逐渐回落，“拖而难举”的基建或将独木难支，而国际需求疲软短期内仍看不到改观的迹象。因此，在制造业依然受制于内外需求不足而企稳艰难的情况下，单靠原材料价格上涨拉动的PPI上行，并不具备坚实基础，预计PPI进一步上行空间有限，年底仍将有所反复。

CPI超预期反弹9月CPI同比增长1.9%，较上月大幅反弹0.6个百分点，食品和非食品价格均显著上升，共同推动CPI超预期上涨。9月食品价格同比上涨3.2%，涨幅较上月扩大1.9个百分点；非食品价格同比上涨1.6%，继续稳步上行。

食品价格大幅上涨，主要受鲜菜、蛋类及鲜果价格的带动，后续三者上涨动能不强，但低基数效应或将助推10月CPI进一步回升。9月鲜菜、蛋类及鲜果价格环比分别上涨10.7%、5.9%和5.2%，而其他食品分项波动均在0.6个百分点以内（图表1）。鲜菜价格继续上涨有悖于季节性规律，8月下旬菜价因高温天气季节性冲高后，9月回落速度偏慢。预计随着洪灾因素的消退，入冬之前菜价将加速回落，鲜菜价格对CPI的推升作用应将减弱。蛋类价格因高温时节库存下降，而9月中秋节及学校开学使得蛋类需求大幅上升，短期的供应偏紧导致蛋类价格涨幅较为明显。考虑到蛋类在CPI中权重较小，对CPI的推升作用亦不具备可持续性。

9月非食品价格进一步上行，主要受到交通工具用燃料、教育服务及衣着价格的拉动。9月三者价格分别环比上涨2.8%、2.1%和0.8%（图表2）。其中，交通工具用燃料价格上涨体现了8月以来国内成品油价格“两连升”的影响；教育服务价格跳涨主要源于9月开学因素；衣着价格上涨反映了“换季”的季节性规律。后续非食品价格仍将继续对CPI产生稳步推升作用。短期来看，近期产油国纷纷表态支持OPEC减产以提高油价，在此情况下，国际油价延续上涨势头，国内成品油或将进一步上调。三季度就业状况呈现边际改善，令居民收入信心指数有所回升，亦将助推非食品价格上行。中长期来看，人口老龄化、消费升级及房价上涨，将持续对医疗、教育娱乐和房租价格发挥牵引作用。