造纸印刷包装包装纸涨价且顺利向下游传导荐位置

造纸印刷包装：包装纸涨价且顺利向下游传导 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

月1日废纸新政即将实施，包装纸龙头受益我们于2月11日发布报告《外废政策即将正式实施，看好国废涨价行情》，明确提示新政落地实施有望带来的国废涨价行情，本报告将进一步厘清政策落地所带来的行业影响及相关上市公司投资机会。

我们认为，外废新政落地后有望带动包装纸企业吨净利提升，利好山鹰纸业等龙头纸企，主要投资逻辑为：1）新规落地外废进口额度收紧，配额审批向大纸企集中因此夏日就有自己的独门方法。这样的夏日精神最值得推崇，利好有海外废纸回收渠道的龙头纸企。2）除废纸外，龙头纸企环保运营成本及能源成本更低。 ）原材料价格上涨传导至产品端，龙头纸企吨纸盈利有望从目前元/吨进一步提升，18年有产能增量的山鹰纸业及港股包装纸龙头绩弹性大。

原材料成本向下游传导顺畅，纸企吨纸盈利有望提升从行业开工率来看，高盈利叠加新产能投产并未造成供需失衡，龙头纸企成本可向下游传导。据卓创资讯，2017年箱板纸/瓦楞纸开工率下滑1%左右，而2017年造纸行业盈利大幅改善，开工率下滑主要受环保停产限产压力，中小企业关停腾挪新增产能投放空间。从废纸及包装纸价格数据来看，部分纸板厂提价消化2月以来箱板纸、瓦楞纸等原纸厂涨价影响。

山鹰纸业：吨净利提升与增量产能逻辑并行含杂率标准提升、小厂额度削减将直接导致国废价格上涨，涨价幅度预计在25- 0%。国废与外废价差或将进一步拉大，利好有外废配额的龙头纸企。假设产品吨纸净利润率保持不变，成本驱动纸价上涨有望提升吨净利。若国废涨价 0%，产品价格上涨18%覆盖原材料成本上涨，山鹰纸业原有产能18年吨净利有望提升100元/吨。

外延并表贡献增量利润。北欧浆纸17年前5个月实现净利润折算人民币1.05亿元，其产品防油纸聚焦于欧洲和北美的高端市场，受益于造纸行业景气提升，保守估计并表后18年可实现2.5亿净利润。福建联盛四条生产线技改完成后年产能将达到105万吨，预计全年可实现2.8亿净利润。

风险提示关注本轮包装纸提价落地情况。环保政策放松导致小产能重新复产。

曼联如今正经历着重建的阵痛行业供给端新增产能超预期释放。纸企新增产能投放进度受阻。