财通证券拥抱新经济警惕灰犀牛位置

财通证券：拥抱新经济 警惕灰犀牛 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2018年下半年市场回顾：（1）7月以来，政府开始释放出维稳信号，A股的“政策底”已现，但是A股仍然处在震荡磨底状态，大部分行业跌幅较大。（2）维稳政策对股市的利好作用并不明显，主要还是因为宏观经济下行以其独特的魅力压力仍然较大。宽货币并未改善宏观经济信用紧缩的情况。宽财政也没法改变基建增速在底部徘徊的局面。

2019年经济将前低后高：（1）对于国外，2019年海外环境有望缓和。

中美贸易关系将开始触底反弹。美国经济不确定性的上升，将使得美联储加息两次以上的概率大大降低。（2）对于国内，房地产投资下滑、中美贸易争端的负面影响将使得宏观经济在年初下滑。而在19年年中，随着减税和政策债等稳杠杆政策发力，国内经济有望触底回升。

警惕三大灰犀牛风险：房地产、消费贷和汇率（1）由于销量持续低迷、库销比持续上升，房地产市场的调整压力越来越大，警惕未来出现房屋抛售和地产商现金流断裂的风险。（2）国内的信用卡信贷和消费贷已经有15万亿左右，一旦宏观经济和房地产下行，这部分贷款的风险可能会暴露。（3）19年中国经常项目可能持续为逆差，同时叠加外汇储备减少，人民币的汇率压力将进一步增大。

政府在稳杠杆方面存在定力：18年下半年以来，政府对于经济下行的容忍度更高，工作重心逐渐的从保增长过渡到防风险。未来小规模的违约事件可能会逐渐的爆发。但是政府对此应该已有预期，不而得不到应有的关注及治疗。而成年患者却容易把这种病的症状误解成压力或睡眠不足。这种病的特点是患者会在很短的时间进入看上去像深度睡眠的阶段。一般人需要一个半小时左右从轻度睡眠进入到深度睡眠会轻易改变长期去杠杆的大方向。国内风险事件目前还没有大规模扩散的迹象，所以稳杠杆政策暂时还没有加码的必要，未来维稳政策的加码力度可能会慢于市场预期。

2019年市场仍在磨底阶段，波动较大：（1）从企业盈利来看，A股盈利已经呈现下行趋势，未来需要警惕信用紧缩导致企业盈利超预期下降。（2）油价的下跌降低了通胀预期，央行降准降息空间打开，2019年流动性仍将维持宽松，但需要警惕中美利差倒挂的负面影响。（3）从风险偏好来看，政策将驱动明年市场风格转向成长，科创板年中的上市将是一个重要的催化剂。（4）总的来说，19年市场仍将处在震荡筑底的状态，投资者对于系统性风险和长期增长问题的担忧，将会使得A股的波动性较大。A股达到长期大底，需要稳住杠杆和培育新的经济增长引擎。

行业和主题推荐：（1）行业推荐核心科技+基建，持续看好战略新兴产业中具有核心竞争力的科技成长股，以及受益于稳杠杆的基建板块。

（2）主题推荐：人工智能、云计算、北斗信息化、5G、医疗信息化、新能源汽车、新零售。

风险提示：中美贸易关系进一步恶化；中国宏观经济下行超预期。