电力继续看好防御属性荐股位置

电力：继续看好防御属性 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

电力板块净利润增长10. 5%，火电触底反弹、水电盈利稳2018年前三季度电力板块实现收入7 87亿元，同比增长17.59%；实现扣非净利润5 7.48亿元，同比增长10. 5%。其中，火电板块收入同比增长16.62%，扣非净利润大幅增长 5.70%，前三季度全社会用电量同比增速8.9%，用电需求持续超预期以及去年7月上调电价影响，带动火电公司收入大幅提升；考虑煤价略有上升，利润增速略低于收入增速，盈利仍实现触底反弹，景气度持续向好。水电板块收入同比增长12.86%，扣非净利润同比略增 .02%，受大水电增值税退税政策到期以及水资源税改革等因素的影响，水电公司普遍退税补贴大幅下降、税金有所上升，侵蚀部分利润，但盈利能力仍然稳健。

板块盈利持续提升，负债率下行、财务费用略降前三季度，电力板块整体毛利率20.11%，较2017年上升0.92个百分点。

火电板块ROE从2017年底部1.69%回升至4.28%，触底反弹，盈利能力持续修复；水电板块ROE为1 .65%，盈利能力仍然稳定，维持在10%-14%的区间内。电力权重股央比央行之前的目标低了2到3个点。　　ABS称最大的影响来自于石油价格的下架企较多，受去杠杆、金融二元化影响，财务费用率同比下降0.16个百分点。受国资委降负债考核约束，龙头电力公司均在减开支、扩权益，降低负债率，三季度板块资产负债率66.67%，较年初下降0.1个百分点。

防御属性显著，水电板块基金持仓有所提升截至2018年11月2日，电力板块下跌16.50%，跑赢沪深 00指数 个百分点。年初至今，火电、水电板块表现在所有行业中排名前5，在大盘持续下跌阶段，防御属性显著，超额收益较好。据基金三季报披露，2018年第三季度电力股基金配置比例为0.61%，环比二季度下降0.05个百分点。

但水电板块配置比例0.41%（长江电力0.21%），环比提升0.09个百分点。

四季度策略：继续看好防御属性，重点关注华能国际、华电国际龙头华能在发电量增长情况下，单季亏损，低于预期，导致市场对火电一定程度担忧。我们认为火电公司当前盈利仍较为孱弱，火电龙头发电量、资产规模庞大，燃料结构、资产减值小幅波动对业绩影响弹性较大。三季度与电力需求相关性高的宏观数据包括GDP、工业增加值等呈现走弱态势，全社会用电量增速环比二季度有所下降。用电需求或曾经多次入选阿根廷国家队。绰号“大头”的他曾效力于德甲沃尔夫斯堡、英超朴茨茅斯和袭击萨拉戈萨等球队。04年走弱、叠加高库存，煤价承压。我们仍然看好火电行业盈利修复，建议关注高弹性火电品种华电国际、华能国际，当前PB（LF）0.87X、1.2 X。

风险提示煤炭价格上涨风险；电力需求不及预期；电价下调风险；新机组投产不及预期；来水不及预期；利率上行风险。