金融行业分化格局延续荐12股公开

金融：行业分化格局延续 荐12股 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

从行业三季报情况来看，行业息差与资产质量整体呈现改良趋势，大行改良趋势最为明显，中小银行调整压力分化。目前行业PB对应17年1.0倍，我们认为随着各家银行调剂的逐渐到位，同业及资管领域监管负面影响将会逐步消弱，行业资产质量的持续向好仍然会成为驱动板块基本面改善的核心因素，为板块估值的进一步抬升提供支持。从个股上，我们建议关注基本面稳健改善的大行、业务调剂压力消弱的兴业和南京和低估值品种（光大）在4季度的补涨机会。

投资要点25家上市银行公布了2017年 季报，合计实现归属于母公司净利润同比增长4.6%。其中净利息收入同比增长 .1%，手续费及佣金收入同比下落1.0%，拨备前利润同比增长2.9%。

事迹拆分：息差负贡献度下降，拨备计提压力持续缓释。从净利润增速驱动各要素分解来看，整体上市银行规模增速贡献净利润增长4个百分点，息差负面贡献5个百分点，息差的负贡献度较2季度继续下降。手续费收入贡献度在部分收费项目调整落地以及资管行业监管趋严影响下持续负增，负贡献0.4个百分点，本钱收入比负贡献1. 个百分点，虽然各家银行本钱管控力度不减，但营收端增速更快的下行拖累了成本收入比的表现。计提拨备正面贡献0.4个百分点，资产质量的改善使得拨备成为推动银行业绩增长的正面因素。

息差：大行持续改善，中小银行压力缓释。2017年 季度上市银行净息差较17年2季度末环比上升 BP至2.00%，整体幅度符合预期。从个体来看，大行息差整体性改良（+4BP，QoQ），中小银行回暖（股分行和城商行分别环比2季度提升 /1BP），但分化依然明显。展望17年4季度，我们认为资产端收益率的上行仍将延续，而负债端结构调整压力对部份中小银行依然存在，但幅度有所减轻。从全年来看，我们判断全年行业息差同比收窄幅度在BP（其中大行同比改善0- BP，中小银行预计全年收窄个BP）。

规模：增速受监管影响下行，中小银行存款增长乏力。在金融去杠杆背景下，行业范围增速持续下行， 季度银行业整体范围增速较2季度继续下行，大行/股份制/城商行规模同比增速较2季度末分别下行0. /1.7/1.8个百分点至8.5%/6.7%/16.2%。 季度中小银行存款增长乏力，股分行和城商行环比分别负增2. %和0.7%，大行存款表现稳健，环比增长1.2%。在此背景下，为了能够支持负债规模的稳健增长，中小银行同业负债有所扩张。展望17年4季度，我们认为在稳健中性的货币政策环境和MPA考核趋严的背景下，行业整体生息资产增速可能会继续下行。我们预计17年全年上市银行生息资产范围的增速在9%左右（vs16年12%）。

资产质量：改善势头延续，不良生成下行。2017年 季度末上市银行不良率环比下落 BP至1.64%。若加回核销及处臵不良，我们估算上市银行 季度单季不良净生成率年化为82BP，环比提升2BP，同比下降19BP，延续改良态势。展望全年，我们认为行业不良生成率将在16年114BP基础上继续改良，全年不良生成率将在BP区间。

评级面临的主要风险行业监管大幅趋严，经济下行致使资产质量恶化超预期。