长江证券信贷季节性改善政府加杠杆托底哈

长江证券：信贷季节性改善 政府加杠杆托底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

事件6月，人民币贷款增加1.38万亿元，预期1万亿元，前值9855亿元；社会融资规模增量1.63万亿元，预期1.1万亿元，前值6599亿元。6月，M0同比增长7.2%，预期6.1%，前值6.3%；M1同比增长24.6%，预期22.6%，前值23.7%；M2同比增长11.8%，预期11.4%，前值11.8%。

点评6月新增信贷额显著超出市场预期，也比前两月出现明显改善，事实上主要是季节性的回升。其中，企业中长期贷款出现跳升，或于稳增长政策发力有关；居民中长期贷款持续高位，或与居民的住房按揭贷款需求释放有关。6月新增贷款1.38万亿元，高于市场预期的1万亿元；较上月增加近4000亿元，较去年同期增加近1000亿元。从新增信贷量上来看，2季度总共新增信贷2.9万亿，较1季度的4.6万亿出现明显回落；从季内分布来看，4/5两月总计投放1.54万亿，6月投放额较前两月明显抬升，属于季内新增信贷额度分布的正常恢复，也是近几年较为常见的季节性规律。

社会融资规模中，人民币贷款仍然是主要融资方式；社融口径中，中长期资金来源6月出现明显抬升，但整个2季度较1季度而言总体仍然偏低。考虑到政府融资行为的话，会发现整个社会中长期资金来源去年中以来持续明显高于前期；换而言之，政府加杠杆成是当前经济弱企稳的最重要的支持力量。新增社会融资规模1.6万亿元，较上月增加近1万亿元，较去年同期少增约2000亿元。分项来看，未贴现银行承兑汇票、外币贷款录得负值，前者是主要拖累项。

以免耽误旅行。 与上月相比，所有分项均有所改善；较去年同期而言，未贴现银行承兑汇票、外币贷款是主要拖累项。如果将政府债券净融资考虑在内，6月广义社融累计同比38.62%，尽管较前期回落，增速仍然非常高。地方政府债大量发行，一方面优化了政府债务结构降低融资成本，另一方面提高了政府财政扩张的能力，在企业投资意愿较弱时，财政政策可以托底经济。

M1和M2增速好于预期，M1高增速是去年低基数、上半年工业企业营利持续改善和房地产成交大增三个因素共同作用的结果；M2增速继续受去年高基数影响，6月信贷继续回升和财政存款下降削弱了基数效应对M2增速下滑的影响。6月，M1、M2同比增速分别为24.6%和11.8%，增速均好于市场预期，较上月分别提高0.9个百分点、与上月持平。向后展望，7月M2同比增速继续会受到去年同期基数偏高的不利影响，预计在11%左右。