机械制造估值提升有操作空间需提防业绩弹性

机械制造：估值提升有操作空间 需提防业绩弹性降低 类别： 机构： 研究员：

老板电器不乏亮点 [摘要]

投资要点：

国内宏观环境：上半年投资回升趋势确定，但库存堆积导致企业周期性特征减弱2012年下半年由政策方向、货币数据、工业数据、投资数据、草根调研组成的证据链条指向一致，201 年由投资引领的经济回升趋势明确。

地产投资方面，由于受到房价调控政策的压力，地产投资拐点滞后了销量拐点半年以上，预计行业补库存和投资回升是未来必然出现的趋势，因此我们也比较乐观地看待201 的地产行业投资增速出现反弹。

但是连年的投资快速增长造成了制造业的大规模产能扩张，在2012年经济下行的过程中形成了比较严重的企业和社会库存堆积，造成整个投资品产业链投资回报率下降。因此在201 年投资拉动经济回升的过程中，投资品的需求弹性相比以往经济周期会下降，机械行业就是这样的典型代表行业。另外在通胀回升货币政策收紧时，我国金融体系中积累的风险出现无序暴露的可能性加大，周期下行时投资相比以往更容易出现崩坍的局面。

机械行业投资策略：估值提升有操作空间，需提防业绩弹性降低回顾2012年机械行业表现，按算术平均算法和流通股本加权平均算法，相对沪深 00指数分别跑输5.82和10.51个百分点，作为周期性行业在经济下行阶段显著跑输大盘。

子行业表现方面，铁路设备依靠不同的基本面趋势远跑赢行业，取得正收益，凭借页岩气开发热潮石油钻采设备个股推动化石能源机械行业部分相关公司取得了较好的涨幅。从风格表现来看，小市值公司居多的子行业表现较好。

根据前文分析，我们预计201 年我国基建和地产投资均将出现趋势性的回升，但机械行业面临着较大的社会库存和产能扩张压力，这将导致企业产品销量和业绩弹性小于以往经济上行周期。如果201 年下半年出现通胀压力导致货币政策收紧可能导致投资品需求出现快速萎缩的局面，这是明年行业面临的主要风险。

对于股票来说，在经济复苏和回升阶段，机械行业估值修复将成为一个确定性的事件，但需注意跟踪产品销量能否放量，如果销量反弹幅度有限，则会导致估值修复后股价回落。

我们看好的子行业方面，铁路设备子行业201 年增长的确定性很强。天然气供需两方面的产业环境变化将使以LNG为代表的天然气储运及应用设备和以压裂为代表的天然气勘探开发设备等相关产品进入高速发展期。

鉴于行业产品销量目前尚未实质回暖，我们仍暂时维持机械行业评级在“中性”不变，但随着经济数据持续回暖、行业进入旺季，预计未来一季度内上调行业评级至“看好”的可能性很大。各子行业评级不变，个股方面维持对天地科技、长荣股份、开山股份的“推荐”评级。