北部湾旅战略演进中的民营区域海洋旅游运输

公司分析：民营区域海洋旅游运输龙头，大股东绝对持股比例高公司系民营背景，大股东绝对持股比例极高（IPO后也达66%）。依托北部湾旅游资源，公司主营海洋旅游运输业务（对公司整体收入贡献超75%），其中主要垄断了北涠航线旅游运输业务（依托双码头的掌控确保其垄断地位），盈利能力相对较强（13年毛利率54%）。此外，公司还经营北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等航线，拟筹建涠洲岛-斜阳岛航线和北海-越南湾航线等。

成长分析：区位优势，提价弹性，新航线仍待培育公司所在的北部湾经济区处于国家战略交汇地，自2011年起已享有15%的所得税优惠政策，几个物理师范专业的女生用四根1米长的绳子将一把废旧雨伞“拧”在半空中。这把雨伞在被正上方的电风扇吹得不停转动的同时且兼具海上丝绸之路概念，未来仍有持续政策利好预期。公司提价相对自主，15年北琼航线提价也部分有利于公司成长。14年底南广高铁的开通将北海纳入珠三角4小时交通圈，未来客源有望持续增长，且客源结构有望改善。新增航线尚处于培养期，如经营得当有望成为公司利润新的增长点。

募投项目分析：提升中长期运力，短期折摊压力或增加公司募投项目主要集中于北涠航线和北琼航线的运力提升。新建船只通过提升客位数（增加21%）以及船只规格以提高公司主要的航线的整体运力，并吸引中高端游客。不过考虑到2016年三条新船先后投入使用，短期折摊费用也会增加，或给公司16年毛利率带来压力。

风险提示宏观环境变化、自然灾害，重大疫情等系统性风险；轮船安全事故风险；燃油价格波动风险；募投项目盈利不及预期的风险建议询价：5.03元/股，合理估值：10.70~11.35元/股预计年EPS0.24/0.30/0.32元。参考最新的新股发行准则，我们测算公司询价为5.03元/股，绝对股价较低，且对应的发行市值极低（仅10.88亿元），在目前的市场环境下极可能会受到部分资金热捧。结合我们此前分析，参考相对估值的比较结果（尤其是市值比较的结果），我作者：们认为公司的合理估值为10.70~11.35元/股，对应合理市值空间为23~25亿元，相比发行价有显著的上涨空间，建议积极申购。公司未来除积极进行新航线的拓展外，还拟延伸产业链，建立旅游码头开发、旅游航线运营、海岛景区开发的一体化运营模式。