瑞银证券意大利议会投票及其影响

瑞银证券：意大利议会投票及其影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2010年预算案获得意大利议会通过，308人投了赞成票。这距过半数还差8票，所以预算案获通过只是因为反对派没有进行投票。我们认为，这个结果对总理贝卢斯科尼来说非常糟糕：他手下有11名议员未投票。一般来说，如果不能在议会拥有多数优势，通常会导致总理下台。然而以贝卢斯科尼的作风，除非迫不得已，他不太可能自己辞职。但事态发展似乎正在迫使他朝这个方向迈进。就连最可靠的盟友——北方联盟党（NorthernLeague）领导人Bossi也已要求贝卢斯科尼辞职。主要反对党——民主党首脑表示，倘若他不辞去总理职务，反对党将考虑“采取进一步行动”（即对政府提出不信任案）。无论怎样，下周二意大利议会将就意政府致欧盟信件中承诺的改革事项进行投票，这也将是针对政府的又一次信任投票。

现在情况如何？目前，我们认为短期内可能出现两种情况：

1)贝卢斯科尼打出最后一张牌，要求对他进行信任投票，以迫使中立派做出选择；或者反对党要求立即对政府进行不信任投票2)贝卢斯科尼辞职而内阁正在召开会议的似乎建议他“不要”辞职。贝卢斯科尼赢得信任投票的可能性很小，但也不是完全没有机会。如果无法获得议会信任，我们认为可能出现三种结果：

1)中间派、左翼及其他“党外人士”组建一个技术官僚型政府，而且可能推选MarioMonti出任总理2)贝卢斯科尼一方的联合执政党与中间派基督教民主联盟组建联合政府，并从现内阁成员中推选总理3)提前举行大选关于第一种结果：对于建立一个由Monti或其它具有同等威信的人物担任领导的技术型政府，公开支持的党派有社会民主派的民主党、基督教民主派的基督教民主联盟以及自由派的未来自由党。他们总计拥有268个席位，离多数席位差48票。这意味着要组建一个能确保一定稳定性的技术型政府，他们还需要再赢得60名议员的支持。贝卢斯科尼领导的自民党以及北方联盟党可能会有一些成员倒戈加入，但这些加起来不太可能达到60人。左翼的价值党不会支持，但还有70名无党派议员。无党派议员和联合执政党议员的倒戈将是决定性因素。我们认为出现这种局面的可能性为40%。

关于第二种结果：基督教民主联盟表示支持与民主党组建联合政府（也就是第一种），但其可能改变主意。不过支持第二个方案似乎并不符合他们的利益，原因是：1)没有左翼党派的支持，联合政府要通过任何政策措施都必须对左翼作出重大的让步，这样2013年大选可能将对左翼更加有利。2)基督教民主联盟将被右翼融合，其领导人Casini很难成为联合政府领导人，并且，贝卢斯科尼和Bossi可能将更倾向于提前举行大选（见下文第三点）。我们认为出现第二种情况的可能性为10%。

关于第三种结果：这是自民党和北方联盟党领导人所想要的，因为，考虑到他们可能会在大选中失败，现在进行大选比2012年通过公投修改选举法之后再进行大选更有利。按照目前的法律，议员由党首选出，而公投可能将重新给予选民选择的权力（也就是重新让选民来投票决定议会的议员人选）。在党内面临严重倒戈的情况下（Bossi尤甚），议员人选不受自己控制可能将意味着党首地位不保。另一方面，对于所有处于第一个任期的议员而言，如果政府中途倒台，他们将失去终身退休金待遇，因此他们有非常强烈的动机来避免这种情况发生。并且，许多右翼议员清楚，由于他们的党派在议会的席位将减少，他们可能将面临失去职位的威胁，这给了他们支持成立过渡政府（与基督教民主联盟联合组建政府）而不是提前举行大选的又一个动机。然而，60不是一个小数目（见第一种情况），所以要组建一个稳定/可信的政府或许不太可能。我们认为出现第三种情况的可能性为50%。

市场反应贝卢斯科尼辞职/失去信任投票可能会带来市场短期反弹，比如昨天当贝卢斯科尼作出有条件辞职的承诺时，市场作出了积极回应。然而，对于中期走势而言，接下来的形势发展将很重要。

结果1：若技术型官僚政府具有公信力/稳定（也就是至少获得325票支持），我们认为这对市场将是重大提振，因为这将改变意大利目前严重不稳定的局面，新的政府将能够推进欧盟所要求的改革，从而让欧洲央行为意大利主权债提供更多支持。

结果2：若该政府具有公信力/稳定，我们认为这也将提振市场，但程度会不及选择1，因为该政府的支持者中仍将包括当前联合执政党中反对欧盟改革提议（首要的是养老金改革）的部分成员