马宜敏上升意愿强烈分离债指十连阳公开

和讯特约

国庆节后的第一周，债券市场出现齐涨齐升的态势。指数周一开盘即跳空高开，随后几日几乎是继续高走并一度突破130点大关，成交量显著放大。企债和指本周触底反弹，周一也是跳空高开，仅是形态上稍逊于国债指数。值得留意的是，指自9月下旬以来出现反转走势，小阳线已经持续了多个交易日，成交量温和放大。预计债券市场小幅走上格局短时间仍会延续，而资金面和政策面对债市的影响将起着较大作用。

在个券方面，国债大部分走势强劲，如010107、010203、010213、010303、010410等。转债大部分个券在触底后出现小幅反弹，如川投转债、中海转债、美丰转债等。公司债券中走势突出的有09广汇债、11大秦01、11惠通债、08苏高新和分离交易的大部分个券出现小幅走上态势。

本周五，国家9月份宏观经济数据显示，9月份全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%，PPI与上月持平，比去年同月上涨6.5%。表明目前的水平仍处于高位。在此背景下，相干政策在4季度没有进一步放松的可能。9月制造业采购经理人指数稳中有升，环比回升0.3个百分点。这是连续第二个月小幅回升，表明宏观经济仍保持安稳运行态势。市场的运行轨迹，取决于宏观经济政策、货币政策等。

自9月份以来，利率产品和信用产品走出两种不同的走势，国债在基本面隐约利好和资金面的配合下，率震荡下行，部份品种下行幅度超过了30个基点。历史经验表明，利率产品的反弹常常是债市反转的信号。利率产品尤其是中长期利率产品具有较好流动性，属于高安全类的券种，不会受到整体市面因素的影响。从这个角度而言，作为一个大类资产，债券止跌企稳的出发点必定是利率产品。

但在近期信用市场行情，虽然作为基准的利率产品收益率大幅下行，使得信用利差不断扩大，大幅超过历史平均水平，但市场对信用债的投资仍较为谨慎。城投债风波一波未平一波又起。“十一”前夕，城投债再遇“惊魂一周”。在以中低评级为代表的品种中，很多个券价格频频跌出上市新低。截至10月11日，市场上五日跌幅超过5%的城投债有20只，超过6%的有13只。而9月份跌幅超过10%的品种比比皆是。

曾凭仗较高的利率和“类国债”的性质，城投债一度成为市场抢手货，远远不是如今搅浑债市的品种之一。这种巨大的转变伴随着两个不容疏忽的背景。一是近两年来城投债的发行。统计数据显示，城投债在2009年进入发债高峰期，当年共发行城投类133只，发行金额2194.3亿元；而2010年发行金额虽下滑，但发行只数仍有上升。另一是发行人资质的不断下落和无担保城投债的增加。2007年之前发行的城投债的债项评级几乎均为AAA级，而从2009年开始，AA+和AA及以下等级开始出现，2010年7月以后，无担保城投债逐步增加。从2009年到2011年上半年，低等级的城投债占比逐步增加。

交易所低评级房地产债和城投债在节前两周遭遇猛烈下跌，部分个券收益率已接近或超过15%。高收益债最初的下跌源自对信用风险的担忧，但终究演化为流动性压力集中爆发所产生的崩盘效应。在盘面上，经历三个月阴跌的交易所信用债市场本周终究迎来小幅反弹，部分低评级城投债和地产债收益率出现100个基点以上的修正。

综上所述，利率债将是先行上涨。分离债次之。信誉债的投资关键看利率风险和信用风险和流动性状态，利率风险已经下落，信用风险除一些资质实在较差的城投债，总体上是可控的，由于前期信誉债投资主力受伤太多，导致能购买的有效资金下落，未来随着利率债的上涨，投资环境的逐步和缓，信用债投资机会依然值得期待。

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